从“卖身”到“赎身”：那些年联众错过的良机

　　那些年联众错过的良机 　

　　已淡出资本市场多年的联众(06899.HK)昨日在联交所挂牌，市值达到了29.4亿港元。从被上市公司收购，再到被出售，中国昔日网游老大联众经历了最惨淡的一段时期。如今公司业绩恢复而独立上市，这与联众的股东结构变化有很大关联。

　　2010年，海虹控股(000503)宣布出售联众，当时联众已亏损多年，不少人也渐渐遗忘这个昔日游戏市场垄断者。

　　然而，自从2010年海虹退出、管理层收购(MBO)以来，联众游戏收入由2011年的1.54亿元增长至2013年的2.36亿元，复合年增长率为23.9%，净利润由2011年的2650万元增长至2013年的4050万元，复合年增长率23.5%。联众在招股书中承诺，2014年净利润不低于8000万元。

　　尽管重新回归资本市场，但从上市首日收盘价比发行价跌去11.76%看，联众并未获得太大认可。同样从事棋牌游戏的博雅互动(00434.HK)市值已达60亿港币，且用户规模远比不上联众。

　　从发展历程来看，联众走了很多弯路。1998年，开发PTDOS和UCDOS汉字系统的技术奇才鲍岳桥，与另两名技术专家简晶和王建华创办联众。这一国内首个棋牌游戏上线之后，迅速打开市场。联众成立半年后，因急需资金，以1000万元的价格将79%股权出售给了海虹控股子公司中公网，剩余部分三名创始人均分，各占7%。

　　2001年，在许多同行处于亏损状态的背景下，联众实现盈利3038.63万元。2002年，海虹控股实现9388万元净利润中，联众贡献超过七成。

　　但这只是表面现象。鲍岳桥后来在接受采访时承认，那几年联众发展速度还是慢了，有短期目标，但缺少长远谋划，丧失了很多机会。

　　当年敲定收购联众的中公网负责人谢文则认为“海虹控股应该为联众的现状负责”。在他看来，海虹控股对联众缺少投入。谢文在2000年被迫离职，当时他正准备引入6000万美元风险资金。

　　此后，联众创始人选择沽清自己的股份，简晶和王建华在2003年先后离职。鲍岳桥2004年2月认识了韩国游戏娱乐巨头NHN集团负责人，两个月后NHN集团以1亿美元收购联众50%股权，鲍岳桥等3名创始人选择退出，每人获得1400万美元。

　　可惜的是，引入新股东并未使联众业绩好转，股权结构的变化反而使得联众的管理更加复杂。

　　到2010年联众管理层收购时，联众的估值为5000万美元，估值只相当于6年前的四分之一。这也从侧面反映出联众错失的机遇。对比来看，腾讯同样创办于1998年，当联众名满天下时，腾讯还曾苦苦寻找投资者。但是当腾讯开始布局棋牌游戏后，联众在与腾讯的PK中败下阵来。

　　在互联网世界，尽管也有职业经理人将公司做大的案例，但是这种案例寥寥无几。更多的情况是创始人一直在一线拼搏，像联众这样创办不久后大部分股权被出售的情况比较罕见，这也导致资方话语权太大，留给创始人后续资本运作的空间较小。联众3名创始人合计只有21%股权，遇到再融资之时，他们的股权比例会被再次摊薄。

　　互联网企业容易被打上创始人个人烙印，这是高度依赖智力和创造性思维的行业。但所谓“互联网思维”并非谁都能拥有，最糟糕的情况是股东不懂但又喜欢干涉。互联网最成功的投资者属软银孙正义，他的做法是选择让创始人自由发展，只是在需要时，才会帮忙牵针引线。

　　创始人持股比例过少，也会使得管理层不大稳定，苹果和新浪的创始人都曾因为股权比例太小而被赶下台，所以阿里巴巴才如此孜孜以求地坚持用合伙人制，以牢固掌握经营控制权。当然，创始人的个性也很重要，苹果的乔布斯并非技术专家，但是性格强硬好胜心强，而鲍岳桥显然不是这样的人物，他接受采访时经常表示“缺乏管理经验”，而在大笔金钱到手时，又表示“不知道怎么用”。他们对成功的渴望有所不同，做事风格自然会受到影响。

　　尽管联众这几年获得快速发展，但那些年错失的发展黄金期，却无论如何也挽不回来。联众此次首发上市募资7.8亿港元，能否让它跑快一点儿，投资者拭目以待。