美欧股市表现不俗 A股缘何独弱

    2014年已过半，回顾此前的全球行情，依然呈现结构性的特点。美国标普500指数再创历史新高，欧洲股指也表现不俗，与之对比，沪深300跌幅逾8%。

    在结构行情分化加剧的时候，市场选择的重要性更加凸显。从基本面的边际变化和政策面（特别是货币政策的变化）两个维度去考量，对结构化行情有一定的解释和指引作用。投资的理想目标最好落在经济基本面边际改善，且货币政策保持宽松的标的市场。经济基本面的改善主要通过企业盈利或盈利预期改善来体现，货币政策的变化主要通过影响市场的整体估值水平来体现——两者综合作用影响整体的市场表现。

    基本面方面，欧元区的制造业PMI自2012年7月见底以来，一路趋势上行，债务危机也得到大幅缓解，国债收益率大幅下行，不仅降低了风险溢价，也使得债市的造血功能得以修复，对经济形成正向反馈。

    货币政策层面，欧洲央行在2011年启动新一轮降息后，基准利率一直维持在较低水平。而就在前不久，欧洲央行再次降低基准利率到0.15%，银行隔夜存款利率更是调降到-0.1%，使得货币政策继续处在非常宽松的环境下，后期股指的强势表现大概率会继续维持。但中长期看，统一的货币政策和不统一的财政政策仍是制约股市持续上行的不利结构性因素。

    美国市场自2009年第一轮QE推出后，整体市场大都处在货币政策宽松和基本面持续改善的情况下，也造就了2009年触底反弹的一轮牛市。

    目前，美国经济的基本面仍处在逐渐恢复的轨道中，但QE的边际宽松效应已在衰减，市场对美联储的货币政策表述已变得更加敏感。目前，美股的净利率水平已超过了2007年的顶峰水平并创下了历史新高，净利率水平进一步提升的空间或有限，后期货币政策的变化或仍是股指方向的决定性因素。

    最后分析中国市场，大盘指数在2009年快速反弹之后冲高回落，随后一波三折至今仍在低位徘徊。一个重要的原因是通胀、房地产价格以及结构转型的需要等因素制约了央行保持宽松货币政策的能力和意愿。自2009年下半年以后，从货币政策边际趋势看未能继续保持宽松。

    货币政策有保有压，宏观经济窄幅波动，大盘没能出现如欧美股市般持续上涨的行情。在目前这个时点，经济指标弱势运行，地产投资仍存失速下行风险，央行定向降准，货币政策边际上略有放松，基本面和政策面效应有所对冲，大盘指数无需过于悲观，但市场仍处于基本面和政策面相互博弈的“纠结”状态。