叶檀：A股熊途漫漫 大型国企市值为何蒸发

　　叶檀

　　从2007年以来，A股市场进入漫漫熊途，大型国企市值蒸发引人关注。

　　7月3日，《第一财经日报》披露，从2007年以来蒸发市值榜上最多的10家公司里有8家是国企，其中中石油蒸发3.79万亿居首，其次是中国石化1.17万亿、工商银行1.13万亿，中国人寿9218.57亿元，中国神华8398.88亿元，中国银行6703.67亿元，中国铝业3228.38亿元，中国平安 3190.61亿元，中国远洋3025.25亿元，中国太保2691.13亿元，加上招商银行2655.88亿元、交通银行2519.47亿元、宝钢股份2382.04亿元、大秦铁路2376.14亿元、中国国航1871.62亿元，共10万亿元蒸发。

　　责怪无济于事，分析原因才能防患于未然。上述市值大量蒸发企业以大型国企为主，这显示了国企拥有众多的优质资产，中国上市资源以满足国企为先，这样的现状是符合中国A股市场当时的定位的。

　　把上述企业分为三类：一类是大型重化工企业，为中国成为制造业大国、为中国城镇化提供能源与基础原材料的。这样的企业正处于行业低迷期。制造业低迷产能过剩，以房地产为首的基建下行，配套的产能也就过剩。典型的如钢铁、有色金属、煤炭、远洋运输等行业，煤炭开采洗选行业加权平均静态市盈率只有9.34。目前，A股价格最低的上市公司大多为钢铁企业，7月3日宝钢的市盈率也只有11.14。事实上，近几年大象已经跳不动，只有中小企业、新兴行业的上市公司才能一涨再涨。

　　第二类是价格看好的基础资源企业如“两桶油”。中国属于能源稀缺型国家，尤其是石油、天然气等大量进口，以逐渐取代煤炭为主的传统能源消费结构。按理，石油行业应该像以往的房地产行业一样给人惊喜，越来越多的人买房买车，意味着背后价格、赢利与需求的上升。目前，房地产行业遭遇瓶颈、正在转型，但在房地产市场化的发展过程中，有万科这样的房企给了投资者大量回馈。为什么到石油行业就不行了呢？

　　有各种原因，如定价不市场化等，但关键是上市之时已经透支。中石油极其聪明地选择在牛市尾巴——2007年11月5日登陆A股，开盘价48.60元，A+H股总市值高达1.485万亿美元，远超埃克森美孚，成为全球最大市值的公司。我们无需把中石油的员工数、资产回报率与埃克森美孚比较，但很显然，这样的市值是透支而无法持续的。上市时A股股本为1619亿股，加上海外部分，总股本为1830亿股，但A股发行仅40亿股，今天上市30亿股。一旦货币发行量下降、中石油大量套现，市值泡沫就会崩溃。中石油登陆A股的那天，可能就是这家公司迄今为止最辉煌的一天，此后才算逐渐向合理的估值回归。

　　第三类是以大型银行为主的金融机构。不必多说，大家一起赚钱的最好日子已经过去，接下去是拼能力、以利润消化坏账的时候了。银行股市值大幅上升的可能性不大，工商银行全球市值第一大银行的桂冠蝉联了6年，现在是再次出发的时候了。