天鸽互动今日挂牌 视频社交受热捧(2)

　　易观智库分析师罗兰也认为，YY股价上涨与其本身定价不高及之前良好的业绩表现有关。

　　一位长期跟踪YY的投资者则对记者表示，YY的运营支出增长幅度一直小于营收增长，净利润率有望继续提高。YY目前做的事情也是多元化业务发展，这样可以摆脱对音乐的过度依赖。即使未来YY增长放缓到30%的水平，目前的估值也是撑得起的。

　　而对于天鸽互动，上述投资者表示，“不感兴趣，我从不碰港股民企新股，而且天鸽这几年的增速不行”。

　　不过，安信国际研报认为，天鸽互动具备估值优势。以天鸽互动招股价计算，公司2013年静态市盈率约为22.4~26.4倍，而YY2013年的静态市盈率为56倍，加上行业处于高速增长阶段，给予公司IPO专用评级“7”的较乐观评级(评级分为0至10，10为最高)。

　　上市破发概率低

　　6月至昨日，共有23家新股在港交所挂牌上市，其中12家遭遇了破发的命运，破发率达52%。在近期香港新股频频破发的市场环境下，天鸽互动今日上市后能否走出独立行情？

　　至少在招股阶段，天鸽互动广受追捧。公司昨日公布，在港公开招股部分接获7502份有效申请，认购金额23.16亿港元，股份获超额认购76.13倍，公司已启动回拨机制，令在港公开发售部分占发售股份总数的40%。最终募资金额为15.03亿港元。公司招股价区间为4.5~5.3港元，最终以接近招股价上限5.28港元定价。

　　由于按照发行价算出的总市值只是YY的零头，加之概念独特，市场人士认为天鸽互动跟随近期新股破发潮的概率不大。截至记者发稿，辉立数据显示，天鸽互动的暗盘价格为6.13港元，已经较发行价上涨超过15%。

　　值得一提的是，在香港联交所，经常会有一些“另类”的公司，它们因为自己独特的业务而受到投资者的青睐，以德州扑克概念上市的博雅互动(0434，HK)就是典型的例子。

　　“天鸽互动的业务模式在香港市场较为独特，而投资者也乐于对一些业务独特的公司在估值上给予溢价。而香港市场对天鸽看法正面，公司引入不少重量级投资者如刘央及奇虎360就是其中一个例子。”上述广发证券(香港)分析师说。

　　“富爸爸”能否带来惊喜？

　　天鸽互动招股书显示，发售完成后，公司创始人及其信托公司持有天鸽互动24.23%的股权，第二大股东为新浪香港，持股23.76%，第三大股东为IDG，持股15.84%。

　　可以看出，新浪香港是天鸽举足轻重的股东，天鸽互动未来的发展也会借助新浪的力量。天鸽互动旗下社区的占比也能说明这一点。2013年，9158视频社区收益占比35.3%、新浪秀占比42.4%、新浪秀场占3.3%、其他社区占15.4%。也就是说，与新浪有关的社区收益占到总收益的45.7%，接近一半。

　　招股书显示，公司与新浪集团已经订立新浪秀IP协议，新浪集团授予公司无偿使用新浪秀、新浪秀场及若干其他产品、新浪秀标记及新浪秀域名的独家许可及使用新浪秀标志的非独家权利，许可有效期截至2020年止。而新浪集团在其门户网站及平台(如新浪微博)推广新浪秀，并向客户销售天鸽旗下社区的广告条幅，同时向天鸽提供技术及营运支援。可以推断，新浪会继续给予天鸽支持，甚至还会加大力度。招股书中也显示，双方有意于期限届满后重续有关协议。

　　此外，基础投资者也会推动天鸽未来的发展，例如奇虎360的渠道，可能会对天鸽的转型、特别是手游业务起到一定作用。

　　因此有市场人士指出，强大的股东背景可能是天鸽互动未来最有想象空间的部分，未来存在缩小与YY差距的可能性，这也是其具备YY影子股特征的原因之一。如果纳斯达克上市的YY股价继续上扬，天鸽互动跟风炒作的概率很大。

　　昨日，记者就上市及相关问题致电天鸽互动，公关人员称公司挂牌上市之前将保持“静默”，暂不回复。

　　《《《

　　公司PK

　　多项指标差距大天鸽难成YY第二

　　天鸽互动并非国内首家社交视频行业独立上市公司，YY(欢聚时代)在2012年11月就已经登陆纳斯达克市场。

　　YY上市首日，以每股10.5美元开盘，随后一路上扬，到2014年3月到达历史最高点每股90.93美元，至今其股价仍维持在每股75美元上下，市盈率达到48倍。

　　而同样处于社交视频行业的天鸽互动，因其业务与YY相近，被戏称为“第二个YY”。那么，与YY相比，天鸽互动的含金量有多高？

　　谁是行业老大？/

　　根据艾瑞咨询的资料，就用户支出总额而言，天鸽互动是国内最大的社交视频平台，其2013年的市场份额达到33.9%。

　　天鸽互动在招股书中表示：按用户支出额划分，天鸽互动占比33.9%，YY占比23.1%，六间房占比11.6%，金华长风(主要运营呱呱)占比11.6%，其他平台占比19.8%。

　　但 《每日经济新闻》记者发现，2013年天鸽互动的营业收入为5.48亿元，纯利为2.06亿元，而YY同期的营业收入为18亿元，其中YY娱乐的收入约10亿元。号称市场份额大于YY的天鸽互动，为何营收却小于YY？

　　原因在于，天鸽互动通过第三方分销商及销售代理销售虚拟货币，但公司计入营收的部分仅占销售额的30%~40%，营收远小于虚拟货币的最终销售额。YY的主要盈利模式也是出售虚拟礼物，但中间没有分销商、销售代理环节，销售收入就是营业收入。也就是说，天鸽互动高居行业第一的用户支出额占比，并不能完全转化为其营业收入。

　　实际上，号称“第一”的还不止天鸽互动。六间房官网信息显示，公司是“中国最大”的视频社交网站和在线演艺直播平台。这一表述也没有错，艾瑞咨询报告称，在用户规模方面，目前六间房占据领先地位，2013年3月六间房网站月度覆盖人数占社交视频总用户规模的比例达39.3%，YY的用户渗透率为36.3%，而天鸽互动旗下的9158视频社区 (以下简称9158)和新浪秀的用户渗透率分别只有2.1%和2%。

　　业务集中度过高/

　　天鸽互动的绝大部分收益来自实时社交视频平台，该部分的收益占比96.4%，其余部分收入包括网络游戏、广告等，占比均很小。

　　招股书显示，天鸽互动也在积极开发其他业务，如开发手机游戏、与实体卡拉OK合作等，但是现阶段看来，此类收益占比例仍然很低。

　　易观智库分析师罗兰认为，单纯的秀场模式长期来看稍显单薄，天鸽互动未来业务应该靠不同运营模式的协同支撑。“YY除了秀场模式，广告和游戏业务也为其贡献了很大一部分营收。比较而言，天鸽对秀场模式的依赖性更强，未来的业绩增长还需更多依赖新业务模式的开拓。”

　　资料显示，截至2013年，在YY的所有业务中，在线音乐占比46.8%，在线游戏占比33%，其余则为游戏直播、在线教育等。2013年YY网络游戏收入6.02亿元，同比增长81.2%，市场份额约占0.72%。

　　可以看出，YY在多元化的发展上，明显优于天鸽互动，后者业务模式稍显单一。

　　成长性远输于YY/

　　再来对比两者的用户。截至2013年12月31日，天鸽互动实时社交视频平台累计注册用户数2.05亿人，同比增长42.5%；平均月度活跃用户数1080万人，同比增长35%；平均月度付费用户为27万人，同比增长29.2%；2013年月度付费用户平均收益为163元，同比下降6.32%。

　　而YY同期累计注册用户数达到了7亿，同比增长53%；增值服务(包括在线游戏、在线音乐等)平均月度活跃用户9230万人，同比增长32.4%；增值服务付费用户数达到320万人，同比增长33.3%；月度付费用户平均收益为44元，同比增长77.1%。

　　由此来看，与YY相比，天鸽互动活跃用户数更低；天鸽互动付费用户数和增长率也低于YY；天鸽互动在每位付费用户获得的平均收益高于YY，但是2013年竟然出现下降，而YY仍是大幅增长。

　　用户数和付费率等，最终都会体现到现金流上，那么，天鸽互动和YY到底谁更能赚钱？

　　从2013年财报来看，天鸽互动营业收入5.48亿元，净利润2.06亿元；YY营业收入18亿元，净利润约4.8亿元。简单看，YY的营业收入和净利润远远高于天鸽互动。不过，YY的数据中包含了游戏业务部分，单纯比较可能并不科学。

　　《每日经济新闻》记者阅读报表发现，与YY比较，天鸽互动销售成本较高，这与天鸽互动的销售模式有关。此外，天鸽互动对市场营销的依赖度较高，2013年天鸽互动的销售及市场推广开支占到总营收的30%，而YY的此项开支则小得多，只有12%。

　　另一个值得注意的数据是：天鸽互动2012~2013年收入增长率分别为18.6%、20.3%，调整后净利润增长率分别为13.2%和30.2%，较为平稳；而YY同期收入增长率分别为157%和122%，2012年净利润扭亏为盈，2013年净利润增长435%，处于快速增长状态。就成长性而言，YY再度胜出。

　　谁的“后台”更硬？/

　　天鸽互动和YY在初创之后，都被著名公司投资。招股书显示，天鸽互动在2010年及以前进行了三 轮 融 资 ，2008年12月 ，CSquared InvestmentInc及 CSquaredVentureCapitalInc对公司进行了A轮投资，同一个月IDG进行了B轮投资；2010年7月，新浪香港进行C轮投资。目前新浪香港持有天鸽互动上市前32.87%的股权，IDG资本持有天鸽互动上市前21.91%的股权，投资成本分别为3000万美元及2000万美元。

　　记者注意到，此次天鸽互动上市，其基础投资者也大有来头，包括奇虎360、西京投资，分别认购500万美元、1000万美元的发售股份。

　　素有香港“女股神”之称的西京投资主席刘央曾公开表示，天鸽互动具有很大的发展潜力，而且公司作为行业龙头，其增长潜力已经超过了YY。

　　而YY同样拥有强硬的 “靠山”，其后台老板雷军除了任金山软件董事长、小米公司CEO，也是著名投资人。自2010年7月起，雷军就担任YY董事长，在YY上市之时，雷军持有YY23.8%的股份，持股比例与YY首席执行官李学凌相等。YY招股书显示，参与投资的还有晨兴创投、思纬投资和纪源资本，以及著名的老虎基金。