万洲国际香港IPO“卷土重来” 77亿美元债务压身

　　在高达70多亿美元的债务面前，万洲国际对于IPO显然没有太多的选择空间和时间。在今年4月底终止在港IPO仅仅2个多月后，该公司近期确定重启在港上市计划，并将募集资金规模大幅缩减至最多约26亿美元水平。

　　77亿美元债务压身

　　《经济参考报》记者7月14日从万洲国际内部人士处获悉，该公司确定重启在港上市计划，发行详情以最新修改的港交所招股书内容为准。虽然该人士称目前尚不能透露具体时间表，不过有媒体称，预计其将于8月份正式挂牌。

　　万洲国际7月9日更新的IPO文件显示，预计此次IPO的募集资金净额在22.5亿美元-25.94亿美元，较此前的53亿美元大幅缩水。万洲国际计划动用所得款项净额部分偿还三年期(2016年8月30日到期，利率为伦敦银行同业拆息加3.5%，未偿还本金额为25亿美元)的银团定期贷款。银团定期贷款除了2016年8月30日到期的三年期外，还包括2018年8月30日到期的五年期(本金15亿美元，利率为伦敦银行同业拆息加4.5%)。

　　与此同时，万洲国际的保荐人也由此前的7家缩减为摩根士丹利和中银国际2家。业内人士分析，在此前收购美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德的过程中，中国银行为双汇国际(万洲国际前身)提供40亿美元的融资，这笔贷款期限不超过5年，摩根士丹利则提供30亿美元融资，这也是这两家投行留在名单上的最主要原因。此前，万洲国际雇佣的机构包括渣打证券、中信证券、高盛、瑞银证券等29家，创下亚洲IPO承销商数量之最，不过，由于出现机构太多而缺乏有效且合理的统筹，预计万洲国际此次会吸取上次的教训，将大幅削减承销团队的规模。

　　在业内人士看来，万洲国际此次“卷土重来”，同其自身的负债状况直接相关。IPO文件显示，万洲国际截至2014年3月31日的流动负债28.92亿美元，非流动负债86.62亿美元，总负债金额115 .54亿美元，总资产146.39亿美元，资产负债率78.9%。

　　截至今年一季度末，万洲国际的负债权益比率高达242.9%，较去年年底的236.8%进一步增长。披露的文件显示，万洲国际未偿还债务约为77.35亿美元，相当于总资产的52.8%，截至2014年5月及6月，万洲国际与若干贷款人签订了四份贷款协议，有关贷款的本金共计2.6亿美元，其已将贷款款项用于偿还现有债务。

　　过于“贪婪”导致首度IPO折戟

　　2013年5月29日，美国最大猪肉生产商史密斯菲尔德和双汇国际对外宣布，双方已经达成一份最终并购协议，双汇国际将收购史密斯菲尔德已发行的全部股份，价值约为71亿美元。双汇国际将支付史密斯菲尔德47亿美元现金，并承担后者债务约24亿美元。收购完成后，双汇国际更名为万洲国际。2014年4月10日，万洲国际开启赴港IPO路演，该集团拟发售36.55亿股，募资金额不超过53亿美金，计划发售的股份中80%为新股，其余20%为目前股东所持的旧股。

　　4月25日晚间，万洲国际发布消息称，将全球发售的募资规模缩减至18.8亿美元，发行价不变，同时将挂牌上市日期由4月30日延长到5月8日。4月29日，万洲国际宣布，由于认购不足，中止IPO。

　　业内普遍认为，万洲国际此前IPO折戟香港市场，主要同万洲国际在此次IPO中表现出来的“贪婪”有关。在IPO之前，该公司突击重奖两位高管8 .187亿股股权。在去年10月该公司完成对美国史密斯菲尔德食品公司的收购后，公司对董事长兼C E O万隆(亦是公司实际控制人)重奖5 .731亿股股权，对负责投资、并购与融资事务的执行董事杨挚君重奖2.456亿股股权。而这些成本，最后均将由投资者来承担。

　　除此之外，根据原来的招股说明书，在万洲国际原计划发行的36.55亿股股份中，80%为新股，余下为旧股，即拟发行29.24亿股新股及7.31亿股旧股。在这拟出售的7.31亿股旧股中，售股股东包括高盛子公司、新加坡淡马锡、鼎晖投资和新天域资本。在投资者看来，大量的PE资本将万洲国际的此次IPO视作退出的良机，有将香港市场当做提款机之嫌。最终，万洲国际其面向香港个人投资者公开发售的部分仅有1/3获得认购，由于认购不足，第一次赴港上市就此折戟。

　　IPO或大幅折价

　　在有了首次在港IPO折戟的教训之后，万洲国际对于此次IPO颇为谨慎。据媒体报道，重启的IPO估值或较之前缩水25%，定价为12倍市盈率。除此之外，万洲国际目前正在与基石投资者接触，预计届时将引入基石投资者。数据显示，在此前“流产”的IPO中，万洲国际的发行价为每股8港元-11 .25港元，相当于预测市盈率15-20.8倍，照此计算，万洲国际此次IPO的折价率将达到43%左右。

　　“显然，万洲国际意识到，香港市场不是A股市场，投资者是不容易摆布的。万洲国际巨额募资的最终用途人尽皆知，既然如此，想要上市，就必须付出巨大的妥协，募股的价格就是核心之一。”国内的一位投行人士对《经济参考报》记者表示，在吸取了上一次的教训后，预计万洲国际会更加在意投资者的反应，以更大的代价实现募资。