大盘风格转换：条件初具 后劲不足

　　□本报记者 龙跃

　　最近几个交易日，伴随电力、汽车、白酒等低估值板块的渐次反弹，市场呈现出明显的风格转换迹象——主板大盘震荡反弹，而创业板指数逐级滑落。分析人士指出，考虑到估值差异、中报披露等因素，短期“大强小弱”的市场格局仍将维持。但受制于存量资金博弈，蓝筹股中期走强的后劲仍略显不足。

　　风格转换初露端倪

　　近期市场出现了明显的风格转换迹象，主要表现为汽车、电力等一大批估值低企的蓝筹品种明显走强，进而令主板大盘渐显强势特征；而与此同时，以创业板为代表的小盘成长股则失去了往日行情领头羊的风采，出现持续下跌的局面。

　　承接上周五的强势格局，本周一沪深股市继续保持整体向上的积极态势。截至昨日收盘，沪综指上涨19.69个点，涨幅为0.96%，以2066.65点报收；深成指收报7278.86点，上涨71.89点，涨幅为1.00%。不过，在主板大盘风生水起的时候，创业板则继续表现不佳，创业板指数昨日盘中一度下探至1342.56点，尾市在主板大盘带动下勉强收红，上涨0.57%，报收于1367.07点。主要指数的分化态势，在个股层面表现的更加明显。

　　截至周一收盘，汽车、食品饮料以及有色金属等二线蓝筹股聚集的低估值板块明显走强，收盘涨幅分别达到了3.59%、2.75%和2.10%；与之相比，传媒板块昨日出现下跌，而小盘成长股云集的医药生物、计算机等行业的整体涨幅也均未超过1%。

　　从昨日盘面不难发现，当前个股出现了以估值高低为基准的强弱分化，估值洼地品种更受资金青睐，而估值显著高企的板块则承受较大抛售压力。实际上，进入7月份后，这种市场变化就已经开始逐渐发生了。据WIND数据，7月以来整体涨幅居于前6名的行业板块分别为汽车、有色金属、电气设备、机械设备、国防军工和建筑材料，除国防军工外，其他5个行业板块都属于当前市场中低估值品种扎堆的领域。与之对比，传媒、计算机、休闲服务、电子等估值偏高的板块，在7月以来或者出现明显下跌，或者涨幅远远落后于市场平均水平。

　　蓝筹中期反弹尚欠火候

　　分析人士指出，本次市场以估值为基准进行的风格转换，主要契机有二：其一，板块间估值差异达到极端水平。一方面，在经过前期反弹后，以创业板为代表的小盘成长股的市盈率(TTM，下同)普遍回到了60倍以上的高位，继续向上空间非常有限；而另一方面，大量蓝筹股的相对估值和绝对估值却都来到了历史最低区域，很多蓝筹股当前的PE甚至处于0.5倍附近的水平。如此高的估值差异逐渐改变了投资者的风险偏好，资金开始向二线蓝筹股流动。其二，时值中报披露期，从已经公布的中报和业绩预告看，创业板整体业绩增速继续低于预期的可能性很大，因而规避业绩地雷也成为本次风格转换启动的重要契机。

　　短期来看，分析人士认为当前风格转换仍然具备延续的条件，理由有三：其一，近期股指期货横盘，而中小盘成长股、消费白马股明显杀跌，令基于期指对冲的阿尔法策略明显失效，随着机构投资者被动修复策略，预计小盘股向下风险仍将继续释放；其二，汽车等二线蓝筹股近期上涨不仅基于估值修复的动力，还有新能源汽车等题材刺激，对资金的阶段吸引力继续存在；其三，中报披露高峰渐至，资金会在此阶段更加强调安全边际，这也会导致配置上卖出小盘股而向蓝筹股倾斜。

　　但是，中期而言，本轮风格转换能否演绎出中级反弹行情，仍然存在很大的不确定性，主要原因在于，市场存量资金博弈的格局没有发生变化。实际上，尽管近期主板市场明显强势，但作为市场中枢，银行等一线蓝筹股并未出现显著上涨，市场成交量也没有出现特别明显的放大。种种迹象显示，A股仍然处于存量资金博弈的格局中，而推动蓝筹股持续上涨却需要较为强劲的资金支持，但在市场加权资金利率仍然处于相对高位的背景下，股市对场外资金的吸引力并不突出。由此看，尽管较低的估值水平已经令市场风格转换具备了较好基础，但支持蓝筹股行情深入的动力仍然暂时缺位，这也意味着本次低估值蓝筹股反弹之后或难以避免明显分化的走势。