兴业证券：题材股料反复演绎

　　□兴业证券 张忆东

　　经过“疯狂炒新”的亢奋期后，短期市场反弹将遭遇中报压力。不过，在当前的A股游戏规则下，今年题材股泡沫可能会反复演绎。其中，新股将是下半年A股最重要的题材，推动投机泡沫此起彼伏。特别是，信息安全、军工、新能源汽车板块可能会被不断折腾。而季报期之后，经济继续“不上不下”，大盘继续“螺蛳壳里做道场”，行情阻力最小的方向依然是炒作“抛压小、容易控盘的”中小盘题材股。

　　A股市场当前呈现显著的散户化特征。截至2014年1季度，机构投资者持股占总流通市值的比例仅仅略超10%。其中，公募基金持股占比从2007年的30%以上回落到6%左右，QFII持股占比仅约1%。占比最大的是“大小非”为代表的产业资本约60%，其次是个人投资者。

　　“散户化”的投资者结构，对应的是A股的估值体系不断偏向于“更小、更能讲故事、更没有机构参与”的股票。近两年，大盘股和小盘股的估值差异一直难以有效收窄，当前，上证综指PE(TTM)9倍，而创业板PE(TTM)63倍。在大盘不上不下、缺乏趋势的背景下，上市公司是否愿意配合二级市场讲故事就很重要。

　　“散户化”的投资者结构，推动A股市场存量资金的极致博弈。2013年，资金持续从大盘股、周期股流出，推动了消费股、创业板持续超预期上涨，演绎到了疯狂的极致。从2014年2月开始，正如我们此前的判断，A股存量资金从大盘股和周期股流向消费及成长股的高潮已过，之后，各玩各的、内部分化加剧。半年下来，此前被严重抛弃的“蓝筹股”开始了跌不深涨不高的“俯卧撑”行情，而此前被追捧的“白马成长股”则将持续下跌演绎到了极致。与此对应，5月下旬以来的此轮反弹激活了今年题材股的泡沫行情，A股存量资金推动那些更有想象力的“类庄股”中小盘股，特别是次新股，超预期持续上涨。

　　2014年第二批重启的新股上市后连续暴涨，飞天诚信目前已经连续12个涨停，涨幅达311%，在2014年上市的次新股中涨幅排名第一。此次新股爆炒的原因不仅是新股定价偏低，而且与新股发行节奏有关。2014年第一批发行的48只新股中9家正在停牌，2家拟披露重大事项，7家公司因为重大资产重组停牌。

　　今年这轮的题材股泡沫何时破灭？虽然并不认同“干炒想象力”的做法，但是，需要提醒的是，它的持续时间和强度可能会超预期。泡沫的破灭，往往是游戏规则的改变。2001年题材股泡沫破灭的导火索是国有股减持。此轮题材股泡沫的结束可能也因为游戏规则的改变，比如注册制、A股加速融入全球等，但是今年很难看到。

　　关于此轮反弹的短期看法，依然维持此前的观点，即此轮反弹的主战场是创业板为代表的题材股，7月中旬之后要当心中报风险。但是，在当前的A股游戏规则下，今年题材股泡沫可能会反复折腾。

　　中小盘题材股在此轮反弹中最大的风险是中报业绩，但是由于本来就没有业绩支撑的题材股炒作，也很难被业绩证伪而刺破泡沫。因此，在季报密集期适当谨慎些，防范审美疲劳和获利回吐。而季报期之后，经济继续“不上不下”，大盘继续“螺蛳壳里做道场”，行情阻力最小的方向依然是炒作“抛压小、容易控盘的”中小盘题材股。对于大势，我们维持此前的判断，即2014年A股行情是弱平衡市，向上没有趋势性大行情，向下也不是大熊市。因此，灵活实施运动战，积小胜为大胜。

　　面对此轮题材股行情的狂热，可以选择不参与，如果参与的话，投资者应该用风险投资(VC)的心态来参与此轮题材股盛宴，赚钱的模式不在于某个上市公司最终能否成功，而是在社会资源的重新配置中分一杯羹。在此轮反弹接近尾声之时，是否参与则视资金性质而定。交易性的小资金可以继续折腾；立足于中期的大资金则可以趁机获利落袋、兑现收益，不提前准备，无法全身而退。

　　投资机会上，第一，短期A股面临“乱炒”格局。其中，新股、次新股是观察当前A股市场人气的最重要指标，这个点走强，则可以继续折腾其他热点；反之，则应多一份谨慎。第二，收获反弹成果，调仓为中性仓位、均衡配置，可以围绕“股市选美”选出来的新股、信息安全、军工、新能源汽车等热点做波段，可以适度增持传统蓝筹股作为防御型仓位。第三，创业板为代表的成长股，是受益于经济转型的战略资产，建议等待中报业绩之后的分化，继续关注营收高速增长的互联网消费、信息安全和信息服务、文化传媒、半导体、医疗器械等。