丰富并购支付工具 提升股权融资比例

　　专家表示，通过兼并重组和产业升级来实现企业融资的偏股权化，可避免因债务融资导致的风险溢价，而同时产业的转型升级也能得以实现和推进。

　　■本报见习记者 乔誌东

　　日前，证监会就修订《上市公司重大资产重组管理办法》(以下简称《重组办法》)、《上市公司收购管理办法》(以下简称《收购办法》)向社会公开征求意见，修订后的《重组办法》和《收购办法》对并购重组支付工具做了进一步丰富，为上市公司发行优先股、定向发行可转换债券、定向权证作为并购重组支付方式预留制度空间，为上市公司根据自身需求设计支付方式提供多样化选择。

　　“在企业融资过度依赖发债导致杠杆率攀升、利率提高、整体经济风险加大的情况下，应当降低债权融资比例，提升股权融资比例，而资本市场作为重要的融资手段，应当在兼并重组市场中发挥越来越重要的作用。”招商证券一位分析师在接受《证券日报》记者采访时称。

　　此前，上市公司并购重组的支付方式仅有两种，一种为现金支付，另一种为普通股支付。

　　“近些年，企业兼并重组采用现金支付的比例高达67.87%。并购融资渠道仍较为单一，贷款抵押要求高，过桥融资、夹层融资等限制较多；并购贷款业务受制于专业人才、贷款限额、利率等因素，规模总体偏小，难以满足并购市场需要。”中信证券并购业务线行政负责人闫建霖指出。

　　“此举意在鼓励并购基金、私募、风投、产业投资基金等多种融资工具的使用。”一名业内人士向《证券日报》记者解释，“加入权证以后，交易结构就丰富多了。比如最常见的并购业绩对赌，目前对于如果业绩超预期，奖励的支付并没有统一的处理方式。日后完全可以向标的资产管理层发放认股权证，在重组同时进行股权激励。另外，如果支付的是认沽权证，则是对标的资产原股东利益的保护。”

　　北京威诺律师事务所主任杨兆全告诉《证券日报》记者，并购重组支付工具种类的丰富，便利了上市公司以其他的权益作为并购的支付方式，能让过去不能进行的并购得以进行。对于证券公司和私募基金来说，一方面，并购业务的增加，能大幅提高业务量，增加收入；另一方面，支付方式的多元化，也会助推各机构在金融领域的创新，推出新的金融工具，从而提高全社会金融创新的活力。

　　“从传统来看，股权投资和债券投资相比，退出渠道较为狭窄，而且受宏观经济影响较大。”上述分析师表示，通过丰富并购重组多种支付方式，让上市公司通过兼并重组和产业升级来实现企业融资的偏股权化，就可以避免因债务融资而导致的风险溢价问题，同时产业的转型升级也能得以实现和推进，可谓是“一石二鸟”。