高端酒进入挤压式发展阶段 白酒行业PE达历史低点

　　随着高端白酒价格逐步企稳，中高端白酒也将重建价格体系，重寻品牌定位。飞天茅台、五粮液作为行业的价格标杆逐步稳定后，预期其他中高端酒将重寻品牌定位，以挤压式发展寻求生存空间。

　　对于行业中长期的判断，中低端酒的需求量未来将趋于稳定，对份额的争夺将成为白酒企业的未来竞争的焦点，未来行业集中度有望提升。

　　从2013年年报来看，各家白酒公司普遍反映总体销量依然略有增长，但收入、毛利下滑，反映出中低端酒总体销量无明显变化，需求比较稳定。预计各家公司在2014年仍将继续加大中低端酒的投入，拼抢份额。未来几年随着小生产企业退出及大生产企业开展并购整合，行业集中度会有所提升。

　　我们认为只有品牌、渠道具有竞争优势的企业才能把握住成长机遇。行业高度繁荣期，对企业能力要求不强，在挤压式竞争阶段，品牌、渠道均有较强竞争优势的企业才能把握住机会，提升市场份额。

　　在白酒上市公司中洋河股份的品牌、渠道能力都具有较强的竞争优势，相对看好其未来市场份额的提升，其他中低端白酒公司基本面尚存在较大的不确定性。期待行业能在国企改革浪潮的带动下，白酒公司能进一步完善激励机制，出现新的商业模式。

　　白酒板块市值从2012年7月顶部7800亿元回落至目前3500亿元，下跌了55%，目前行业整体PE达到11.4倍，为历史低点，而基金2014年一季度整体白酒持仓比例为1%，为历史上较低水平，已较充分反映了大部分悲观预期。

　　在基本面渐已明朗的情况下，重点白酒公司的高股息率形成了较高的安全边际。目前泸州老窖预期股息收益率高达5.4%，洋河股份为3.6%，五粮液为3.5%，贵州茅台为2.9%。

　　高端白酒经销商补库存有望使三季度高端白酒终端量价出现改善。当前高端白酒的经销商库存很低，预计三季度在备战中秋、国庆旺季的推动下，经销商有补库存的动力，从而推动高端白酒批零价格在中秋国庆节前有所改善。由于渠道补库存往往在节日前一个月，8月是重要的时间窗口。

　　低基数下，经销商补库存可能推动部分高端白酒公司三季度收入、利润由负增长转为正增长。从基数来看，大部分白酒公司在2013年第三季度普遍基数很低，在高端白酒经销商补库存的推动下，部分公司在2014年三季度单季的收入增速有可能由负增长转正增长。

　　此外，根据财政部官方网站信息，预计2014、2015年国家将重点推进财税体制改革。若对白酒征收环节从生产端改为消费终端征收将加大产业链税负。如果出台提高消费税率的政策，在政策落实前会刺激短期终端销售，但是在消费税政策正式推出后，会对当期的销售产生不利影响。