钢铁板块：板材产能周期已显露曙光

　　2014年是钢铁产能的中周期拐点，分产品品种来看，板材产能调整最为充分。钢铁行业中参与者主要由民营钢铁企业和国营钢铁公司构成。2009年4万亿之后，由于与投资契合的螺纹钢等产品盈利远远高于板材类产品，作为市场配置资源的民营钢铁企业大部分上马的均为建筑钢材产线。而国营企业扩能需要得到发改委批文审批，遏制了大部分国企的投资冲动。众所周知，近年来板材产线只有湛江和防城港两个项目。

　　其中湛江需要等到2016年才能达产，防城港建设更是遥遥无期。因此，板材市场的产能消化已经经过了4年时间，至今年为止，钢铁行业板材产能周期已经逐步显示曙光。从最直观的表现来看，二季度热轧卷板价格表现坚挺，不仅不跌，价格反而略有上涨。而同期铁矿石、焦炭价格大幅下跌，行业盈利空间大幅扩张。而由于板材线拥有较高的技术壁垒和投资规模，不受批文节制的民营钢铁企业也无法短期新上产能，因此产能周期向上的中周期可以保持较长时间。

　　产量是需求情况的最直观反映，2010-2013年热轧板产量历年增速均明显高于产能增速，越来越多的闲置产能正持续地被重新利用起来，行业边际加工费逐年上升，盈利能力持续改善。我们测算2009年至2013年热轧板产能利用率提升幅度高达16%。　　

　　热轧板下游需求主要对应建筑、机械、汽车、家电、能源、造船，绝大部分与地产销售&投资、基建投资、工业投资相关，投资型经济增速回落趋势难以逆转。然而投资占国内经济比重大，出于对经济增长对政府重要性的考虑，在中短期内板材下游领域仍可获得低速正增长。由于明年已无热轧产能投放，因此需求增长将完全转化为产能利用率的提升，热轧盈利有望进一步好转。　　

　　今年2季度钢铁产业链经历持续去库，目前热轧板卷社会库存实际上已跌破2012年底剧烈去库时的低点， 库存水平已降至极限位置。由于存货已无法再提供2季度时的供应量，这部分供应量将转由钢厂生产提供，从而带来钢厂订单增量，成为短期行业盈利进一步上升的催化剂。　　

　　驱动钢铁行业基本面改善的中长期因素产能周期已经出现，国营板材钢厂平均盈利水平将上台阶，市场对钢铁冶炼资产盈利能力的认识将得到更新，钢铁股估值不应仍维持在过去产能严重过剩情况下的水平。由于板材行业经历了更为彻底的供给调整，且估值相对更低，继续推荐板材类钢厂如宝钢股份、鞍钢股份、华菱钢铁、首钢股份等。