再融资模式各异 合理定价为发行成败关键

　　■本报记者 张 歆

　　优先股、定向增发、H股上市等多种方式集体登场，哪种再融资方式才是市场能够接受的王道？

　　“无论哪种发行方式，股息率或者股权的定价才是最重要的环节，目前多数上市银行的再融资方案都仅仅是对定价设定了相关基准，还存在上下调整的空间”，一位私募机构的有关人士对《证券日报》记者表示，“毕竟，银行股发行的体量比较大，合理的定价能够保证二级市场受到的冲击较小。”

　　股息率决定优先股成败

　　对于目前已经宣布了优先股发行计划的浦发银行、农业银行、中国银行、兴业银行和平安银行来说，由于缺乏可以借鉴的先例，发行安排的每一步都必须十分严谨。其中，关于股息率的定价更是关键中的关键。

　　某上市银行董秘在回应《证券日报》记者关于“目前多家银行启动优先股发行，所需要的资金规模比较庞大，是否担心招标流标”的问题时表示，“只要股息率合理，就一定会有资金肯参与”。

　　目前在支付股息率方式上，浦发银行选择了固定与不固定结合的方式：采用分阶段调整的票面股息率，即在一个股息率调整期内以约定的固定股息率支付股息。在重定价日，将确定未来新的一个股息率调整期内的股息率水平。该行董秘沈思此前对本报记者表示，“所谓的调整周期不会设定太长的时间，最长也就五年左右的时间，未来浦发银行将采用竞价的方式来确定优先股阶段性股息率，因此目前也很难判断股息率的价值中枢究竟在哪里”。

　　农行股息率计算分为基准利率和固定溢价两个部分，其中基准利率为约定期限的国债收益率，固定溢价为发行时确定的股息率扣除发行时的基准利率，固定溢价一经确定不再调整。

　　中行表示将采取固定股息率，不过，由于该行的优先股是采取一次核准、分次发行的方式，不同次发行的优先股的票面股息率还是可能存在差异。

　　兴业银行优先股股息率五年一调整，第一个计息周期的股息率=基准利率+基本利差。基准利率为本次优先股发行缴款截止日或基准利率调整日前二十个交易日(不含当天)待偿期为五年的国债收益率平均水平，基本利差为第一个计息周期的股息率扣除基准利率部分，基本利差自发行时确定后不再调整。

　　“国有大行的股息率应该会比股份制银行低一些，而股份制银行应该会比城商行略低”，上述人士表示。

　　另据本报记者独家了解，某上市银行在优先股发行计划公布后的较短时间内，已经基本征集到了约达募集资金总规模四成的认购，随着路演的展开，更多的投资者也表示出了兴趣。

　　此外，公开信息也显示，兴业银行大股东福建省财政厅为承担持续注资责任，在董事会前即与兴业银行签署认购协议，锁定认购规模25亿元；平安银行关联方平安资管则承诺以与其他发行对象相同的发行价格和票面股息率参与认购，认购比例为本次发行数量的50%-60%，具体比例以相关监管部门批复为准。

　　折价率关系市场接受度

　　如果说优先股的股息率价格博弈是在银行、普通股股东、优先股股东三方之间展开，而定向增发和H股的定价则是主要关系到新老股东的持股意愿。由于募集资金的规模比较大，上市银行非公开发行价格过高，则面临发行失败的可能，也会导致二级市场对于银行股的未来失去信心；而如果价格过低，则可能进一步拉低估值，甚至遭遇投资者用脚投票，只有合理的定价，才能够保证二级市场受到的冲击较小。

　　“是否应该对即将引入的机构投资者给予折价，也就是是否按照批发价出售股权一直是上市银行新老股东关注的焦点。此外，每股净资产也是投资者的一道心理防线，发行定价的市净率是否能超过1，也可能是部分投资者表决时的决定性因素”，上述私募机构人士表示。

　　记者注意到，在三家拟进行非公开发行的上市银行中，由于仅仅向两大老股东发行，宁波银行的发行价格已经基本确定，发行价格为8.85元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%(即8.31元/股) ，但可能低于未来发行时的每股净资产。

　　由于目前多数上市银行的股价均低于每股净资产，因此股权再融资的定价确实比较难。也就是说，为了迎合原有二级市场投资者，宁波银行的发行定价高于监管规定的下限，但是并不承诺高于净资产。

　　平安银行的发行定价与宁波银行比较相似，最低价较股价均价有所折让，不过同时引入了竞价机制：发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的95%，最终发行价格将以竞价方式确定，最终发行价格可能低于发行时最近一期末公司每股净资产。

　　而南京银行的发行定价更容易被二级市场所接受，因为其并没有给予新引入的机构投资者“折扣价”。公告显示，发行价格不低于定价基准日前20个交易日的交易均价，最终发行价格将遵照价格优先的原则，由董事会和保荐人(主承销商)按照相关法律法规的规定和监管部门的要求，根据发行对象申购报价情况协商确定。不过，该行也承认，本次非公开发行的发行价格可能会低于发行时的每股净资产。

　　北京银行在H股发行预案中也曾经表示，“发行价格将在充分综合考虑本行现有股东整体利益、投资者接受能力以及发行风险等情况下，根据国际惯例，通过订单需求和簿记建档，根据发行时国内外资本市场情况、参照同类公司在国内外市场的估值水平确定”。从具有一定借鉴意义的光大银行H股发行来看，该行去年年底确定的发行价格(3.98港元/股)对应当时的动态市净率约0.93倍左右，但是较其A股“时价”还是有小幅度溢价。