中油恒燃净资产收益率下降 供应商集中度达100%

　　再次冲刺IPO的中油恒燃近三年营收和净利润双双连续下滑。招股书显示，中油恒燃2013年营业收入同比下降11.31%，而2012年实现的营收同比2011年下滑1.8%；2013年实现归属于母公司股东的净利润2378.93万元，同比下降25.46%。

　　招股书显示，公司在生产经营中面临净资产收益率下降的风险。据悉，2011年、2012年和2013年度加权净资产收益率分别为19.85%、15.12%和10.06%，报告期内呈现出逐年下降趋势。公司完成本次发行后，公司净资产规模将有较大幅度提高。但由于募集资金投资项目需要一定的建设周期，短期内仍存在净资产收益率大幅下降的风险。

　　此外，中油恒燃在生产经营中面临气源依赖的风险。招股书中显示，该公司报告期内的天然气主要由中石油下属公司供应，气源均出自中石油西气东输工程的管道天然气。公司按照“照付不议”行业惯例，分别与中石油下属公司签订了购气协议。

　　据悉，中油恒燃募投项目的气源亦来自中石油控制的冀东油田分公司、永唐秦线和唐山LNG接收站。既然公司存在依赖中石油气源的经营风险，但是为什么迟迟未开拓其他供应商，招股书中并未对此披露，这也引发了投资者质疑：这背后难道有隐情？

　　控制关系复杂 副董宫浩背景引猜忌

　　从企业信息上看，南京中油是一家在江苏注册普通的股份有限公司，而追根溯源，公司含有外资成分。实际控制人叶萌女士为香港居民，通过SeawestLimited、EverPrideInvestments Limited、卓景控股有限公司及英福国际有限公司四层股权架构，间接持有上海恒燃49%的股权，并通过上海恒燃持有发行人54.45%的股份。目前这四个公司没有实质性生产经营活动，除英福国际在香港成立外，其他公司均在英属维尔京群岛注册 。

　　持有公司21%股份的新疆商络，其控股股东孙爱珍为中油现任董事长刘燕谷的岳母，也是现任副董事长宫浩的母亲。宫浩可谓是董事专业户，不但包揽前述叶萌控股的四个公司董事身份，还担任中油恒燃下属子公司及北京四维图新科技股份有限公司、北京商络财讯数据有限公司、崇礼县太舞旅游度假有限公司等7个公司的董事。

　　据《华夏时报》报道，由于对企业发展方向等有分歧，中油恒燃内部在2005年爆发了一场很激烈的战争，直接导致其高层人员几乎全部洗牌，它的创始股东合众国际投资有限公司也离场。

　　恒燃有限(中油恒燃前身)由上海恒燃和合众国际于2004年10月19日共同设立；2008年4月20日，合众国际将其持有的恒燃有限10%的股权转让给北京九源恒通科技有限公司。而在这之间中油恒燃发生过什么、合众国际的身份、合众国际转让所持股权的价格，招股书均未作出说明。

　　而据和讯网报道，拥有美国国籍的宫浩来头不简单，曾与资本玩家仰融有过合作。上世纪90年代，仰融与宫浩共同执行了沈阳金杯客车公司(即华晨汽车前身)赴纽约上市，其后宫浩退出。至于宫浩到底有何资本故事？截止发稿，记者发去的采访函未收到回复。

　　受益价差将取消 募投项目前景未知

　　据悉，中油恒燃目前享受存量气的低价格，而且跟西气东输签过合同，在江苏和安徽有气源优势。业内人士指出，一旦明年存量气和增量气取消差价，中油恒燃的进货价就将提高。到时，受制于售价不能超过管道天然气太多和客户可以选择增量气，中油恒燃的议价能力会很弱。

　　此次IPO拟发行不超过3100万股，募资2.39亿元用于“曹妃甸工业区天然气利用工程”项目。而据《华夏时报》报道，在其签署的三家潜在客户中有两家重型机械厂、一家透水砖厂，而机械厂基本上只有在切割和烤漆时会用天然气，未来用气量可见一斑。

　　此外，招股书中指出，由于城市管道天然气销售具有天然的区域垄断性质，在本区域内无其他竞争对手。不过，业内人士指出，这个特许经营权只针对管道天然气，虽然特许经营权有排他性，但并不是护身符，其他燃气公司完全可以并且已经通过CNG母站和运输LNG(液化天然气)方式来抢占该区域的工业市场。如此看来，曹妃甸项目前景如何还是一个未知数。