大盘蓝筹持续升温 创业板腾挪空间或有限

　　□广证恒生证券 袁季

　　近期资金加持行为持续推动主板指数表现，上周一上证指数在2127-2135点间留下8个点跳空缺口，次两个交易日横盘整理后指数再度发起攻势，虽然周五指数冲高回落，但周涨幅仍有2.76%。当周29个一级行业指数均呈不同幅度的上涨，且强周期和传统大盘蓝筹表现依然突出。本周一，上证指数再现长阳，将上周五长上影覆盖，逼空走势进一步提升市场情绪的热度。昨日沪指小幅震荡回调，但盘中仍创出反弹新高。

　　在近期市场风格切换的过程中，随着大盘蓝筹的持续升温，创业板却呈现“一波三折”的变化，甚至在7月22日、23日出现较大跌幅，至7月25日起才辗转回升。昨日上证指数微挫0.15%，创业板指却强势上涨2.32%。昨日市场变化的“兔起鹘落”也带来对后市风格的不同看法，一部分人强调大盘蓝筹股的持续机会，而另一部分则强调大盘蓝筹股“搭台”，小盘成长股“唱戏”，并援引了2012年底启动的那波行情作为案例。但笔者认为应该坚定看好新经济产业前景，热情冒进会捅破创业板资本泡沫，2014年结构再平衡是大概率事件，而兼具估值和成长优势的传统行业将复苏。

　　回顾本波强势反弹过程，沪港通增量预期算是本轮反弹的一个重要依托，而主战的银行板块则对市场节奏起到了至关重要的作用。除此之外，近期QFII资金的活跃也获得了市场的广泛关注，由此也激发了蓝筹股的上涨热情。

　　从历史上看，QFII的活跃表现存在四大特点。首先，QFII、RQFII单独入市撬动市场上涨的概率较低。2011年以来QFII主力席位共有9次明显入市迹象，其中仅有5次成功撬动上证综指上涨；而RQFII共8次入市，其中5次撬动上证综指上涨。其次，若QFII、RQFII“双剑合璧”则威力更大。2011年以来QFII、RQFII同时入市的情况共发生过3次，第一次发生在2013年1月，上证综指上涨5.13%，第二次为2013年11月，上证综指上涨3.68%，第三次则为2014年7月，上证综指上涨6.49%。与此同时，后市若无持续资金流入，QFII、RQFII入市的边际效应递减效应会使得上证综指在次月及第三个月出现调整。再次，当前低增长低通胀的经济环境依然持续，经济复苏活力仍显不足，但流动性正由紧趋向宽松。与当前情况类似的是2013年1-3月的市场走势，QFII、RQFII入市引发的大盘蓝筹行情持续1月有余，其中传统板块先后经历了大涨、滞涨、下跌过程。最后，从历史上看，后市应密切关注两大反弹终止信号：一个是资金不再持续流入；一个是相关板块报复性上涨，由此多头力量将被迅速消耗。

　　其实，今年以来PMI分类结构及变化与2013年相比高度相似。以近阶段看，5、6、7月新订单、产成品库存和原材料购进价格联袂持续上涨，而2013年7、8、9月也是如此。值得注意的是，A股的多头行情有赖于经济活力的持续提升，否则去年四季度的行情恐将重演。此外，在沪指切入近几年高位且伴随成交持续处于高位之际，后市的强行推升走势唯有资金不断加持才有可能发生，而如增量资金发生失速现象则市场可能会出现剧烈震荡和调整。

　　当前，仍应以防范市场强势逼空后在压力区遭遇增量失速带来的冲击为重。因为该情况一旦出现，短期对大小盘的影响预计都会较为显著。总体看，热钱有坚持的一面亦有变化的一面，基本思路很明确，在主题热浪中持续淘宝游戏，只不过在市值、行业方面的配置结构有调整和变化，但创业板面临估值提升速度过快、盈利支撑不足和整体纵深薄弱的问题，机构的腾挪空间十分有限。