沪港通效应被误读 港股牛市来自两大动力

　　恒生指数本周在25000点上方站稳，并以25201点创出6年来新高，港股上次到达这样的高位，还是2008年5月。

　　对此，大家都在寻找答案，国内证券分析师和媒体报道的答案，基本将恒指牛市归纳为三大动因，那就是沪港通、内地国企改革、国际热钱；其中，港股通由于新闻热度高，被赋予港股上涨最主要动因的帽子，与A股上涨的动因被认定为是沪股通相呼应。

　　证券时报记者检验市场数据，发现香港股市表现及其成因与上面的主流看法并不一致，特别是前两点。沪港通、国企改革是A股热点，但并非港股热点。

　　恒生指数能够穿越熊市，回归牛市，打破6年箱体整理，靠的是两大武器，一是科技股，二是地产股。科技股炒作浪潮来自美股，地产股炒作浪潮来自香港房地产历史最大的牛市，房价早就超越了2007年，这样的楼市怎么不令地产股翩翩起舞？

　　细看牛股

　　今年以来恒生指数上涨7.75%，本周上涨0.63%。恒指是以蜗牛慢爬的形式走出牛市形态的，之前长期保持箱体窄幅震荡，7月份才有打破箱体的突破之势。

　　恒生指数有50只成分股，从涨幅来论带动力，贡献最出力的前十只股票是香港交易所、中信泰富、信和置业、联想集团、华润电力、长江实业、恒基地产、中国石油股份、腾讯控股、利丰，领头羊香港交易所今年累计上涨45%，超越恒指涨幅38个点；自2008年6月以来上涨了53%。中信泰富是上轮牛市结束后跌得最厉害的股票之一，现在相比6年前股价仍接近腰斩，但今年上涨38%对恒指有显著贡献，不过含有中信集团整体上市的催化剂。

　　从今年恒指成分股中的牛股可以发现，地产股是带动大盘上涨的主要因素之一，远远跑赢大盘的个股里面地产股扎堆，从形态来说，长江实业是典型代表，目前股价146元不但处于6年来高位，而且7月底曾摸高152港元创下6年来新高，距离2007年10月的历史最高点159港元只有一步之遥，是恒指成分股中距离历史巅峰最近的品种之一，最近6年跑赢恒指40个百分点。其他地产股如恒基地产、新鸿基地产、信和置业等今年均跑赢大盘10个点以上。

　　第二大的人气板块是科技股，联想集团跑赢恒指26个百分点，腾讯控股跑赢16个百分点；联想最近6年跑赢大盘110%，腾讯最为惊人，最近6年跑赢恒指770%。作为权重高达9.19%的恒指第二大权重股，腾讯是罕见的今年不断刷新历史最高点的权重股，新的股价巅峰就是8月份创造的，5月份实施“一拆五”拆股计划后已上涨两成。

　　至于权重最大的金融股，对恒指没有明显贡献。占恒指14.22%权重的第一大权重股汇丰控股，今年以来累计上涨3%，跑输大盘3.8%，本月也是跌的；其他金融股好些，占恒指权重第四大的友邦保险，跑赢大盘6%，第五大权重股建设银行跑赢大盘1%。

　　可以说，金融股是恒指的稳定器，由于金融股没有发力，所以恒指以蜗行模式走牛，从这个角度看，恒指还有空间——一旦金融股发力，指数涨幅将相当惊人。

　　热钱袭港

　　以上观察可见，沪港通概念股基本没出现在恒指涨幅最大贡献名单中，恒指上涨与沪港通没有很大关系。香港市场以紧跟美国市场著称，从外汇到股市，莫不如此。

　　所以，内地投资者要明白，港股创新高的模板是美股，创新高的道琼斯指数、创14年新高的纳斯达克指数，是港股的指路灯，港股市场上的科技股浪潮来自美股，香港的资产泡沫，特别是房地产泡沫，与美国推出QE（量化宽松）后全球各地涌起的资产泡沫类似，最终这些资产泡沫体现在港股市场上。

　　沪港通对权重股的影响不显著，但对大市的影响，特别是看多情绪的正面效应还是很明显。正是4月10日沪港通消息出台的那天，香港主板成交额大增至1069亿港元，当时是半年来最大成交量，之后成交上过千亿港元，但也未超过该数字。

　　沪港通只是一个契机和话题，真正催化香港市场兴旺的，不在实体经济而在于低成本资金泛滥，大量欧美资金进入香港。为此，香港金融监管部门不断警告风险，因为热钱很不稳定。由于今年前两个季度经济较差的表现，香港特区政府开始调低全年经济增长预期至2%到3%的增长。香港经济走下坡路、竞争力下降，资产泡沫却更大，显然热钱是最大功臣。

　　美国、日本、欧洲等利率接近于零的货币政策未有效改变之前，香港作为国际热钱的来去自由之地，还将继续是热钱的囤积重地，包括股市在内的资产有望继续保持繁荣。但热钱退去的路径难以预测，这也是香港投资圈认为恒指是弱势牛市且不知道何时结束、怎样结束的原因所在。记者 罗峰