文化企业债券融资：不挤银行的“独木桥”

　　当有的文化企业把银行贷款当作缓解资金压力的“救命稻草”，拼命去挤银行的“独木桥”时；当有的文化企业把上市当作企业发展的终极目标，千方百计地去挤IPO的“独木桥”时，一些文化企业却尝试着另辟蹊径，通过债券市场来解决资金难题，特别是那些有一定资产规模和信用等级的企业更把债券这种直接融资作为解决资金瓶颈的主渠道。据中国银行间市场交易商协会统计，截至今年1月，已注册发行债券的文化企业达112家，总发行金额2515.5亿元。

　　尽管这样的发行已小有规模，但“债券融资”对广大文化企业来说依然还是个陌生的新事物。近日，在文化部文化产业司于西安举行的“文化产业投融资实务(债券融资)研修班”上，60多家文化企业的代表率先接触债券融资的相关知识，以债券融资优化资金结构、撬动企业发展。

　　不挤银行信贷的“独木桥”

　　案例：“华侨城是国内最早发行企业债券的文化企业，从2008年开始，累计已发债458亿元，现在带息负债的资金占企业总资金的40%。”据华侨城企业管理部总监何海滨介绍，债券融资对华侨城的帮助很大，使其利润总额从19亿元增长到目前的45亿元，年均增幅达到24%。华侨城的债券发行品种多、发行量大，满足了企业发展的资金需要。

　　和华侨城一样，西安曲江文化产业集团也靠发债来解决融资问题，既有10亿元短期融资券，也有20亿元的私募债券，贷款则越来越少。

　　为什么要债券融资？最直接的原因是为文化企业节省融资成本。据中国银行间市场交易商协会初步统计，文化企业债券融资平均发行利率为6.17%，低于同期银行贷款利率8.53%，已累计为发债的文化企业节省资金30亿元。以西安曲江集团为例，通过发债，其综合融资成本降低了42.16%，而深圳华强集团综合融资成本更是降低了64.85%。

　　“企业发展到一定规模，资金使用量大，银行融资成本较高，而文化企业又不是房地产这类利润高的行业，必须考虑新的产品来降低融资成本。”何海滨分析说，债券不用资产抵押，成本相对较低，很适合华侨城这类内部管理比较严格的国企，用企业的信用去融资。

　　除了成本低，债券融资相对银行信贷还有一些其他“优势”。银行融资基本是“短贷长投”，与企业的要求很难匹配。“一个项目从建设、运营到产生现金流和目标收益需要三五年的时间，可银行贷款以一年为限，还没有取得效益就要考虑归还了，每年都得还了再贷。”扬州工艺集团财务经理朱世荣谈起自己的财务管理体会说，发债的期限则比较灵活，有短期融资的，有三五年中长期的，也有十年期的，能满足企业中长期的资金需求。

　　“债券发行，为文化企业广开源，在银行信贷外多了一个直接融资的新渠道，使一些企业能便捷、便宜地融到资，优化投资结构，也有利于建立一个多层次、多渠道、多元化的文化产业投融资体系。”文化部产业司副巡视员施俊玲认为，财政对一个产业的支持资金是有限的，大量的融资还是要通过金融市场来解决。

　　据统计，目前，包含旅游业在内的文化休闲娱乐服务债券融资数额最多，达到1350亿元，占文化企业发债融资的75%；其次是广播电视电影服务发债226.82亿元，占13%；第三位是新闻出版服务发债200.25亿元，占11%；工艺美术品生产、文化信息传输服务和相关文化产品生产只占1%左右。

　　发债相当于“小上市”

　　案例：2011年，江苏凤凰集团通过上市募资近45亿元。但很少有人注意到，从2009年开始，凤凰集团每年就有计划地发行债券，在上市前就已募集资金40亿元，由于企业运行稳健，发行人和投资人都得到了较好的回报。凤凰集团债券发行的主承销商北京银行按照交易商协会的规定不断对凤凰集团的管理提出规范要求，凤凰集团也逐步规范自己的公司治理和报表等。正是这种规范的管理，使凤凰集团能快速成功上市。

　　“天下没有免费的午餐。企业可以低成本融资，但也要保证资金安全，去适应市场的游戏规则。”交易商协会后督中心负责人朱赟讲述了对发债企业的要求，企业要有季报、年报，真实反映企业经营情况，重大的收益损失和法律诉讼都要公告，资金到位后一定要用到申报的用途上，否则算作失信，会影响企业的信用。朱赟说，发行债券相当于“小上市”，要求严格披露经营信息，市场倒逼企业加强自律，这样就形成了市场和企业“双保险”的风险监控体系，有助于企业的规范运营。

　　“债券融资对于企业成长的帮助是由内而外的，要求企业必须建立强有力的组织保障体系，提高公司治理的透明度。”江苏大风乐器有限公司董事长徐宝华是位古筝演奏家，从一个家庭作坊的小企业起步，公司一步步走上规模化道路，他听完“债券融资研修班”的课程后，按捺不住地勾画起回去后要立即做的三件事：首先还掉原有的银行贷款，压缩财务成本，提高公司利润；其次继续推进公司的规范管理和上市工作；最后特别要加快把学到的东西用于发债的实践上。

　　当前，债券在中国还是新生事物，但却是大势所趋。有调查显示，2009年债务资本市场融资规模占社会融资结构的比例，美国达50.7%，日本达38.4%，韩国达35.4%，而中国仅为15.7%。中国银行间市场交易商协会注册办公室刘东鑫认为，未来中国债券市场将有新的发展空间，文化企业在这样的背景下更是大有可为。

　　2012年3月，文化部文化产业司联合中国人民银行金融市场司、中国银行间市场交易商协会等部门开展了文化企业债券融资试点工作，鼓励优质文化企业勇于尝试新型融资工具。

　　以前是打“单拳”，现在融资要打“组合拳”。文化产业投融资实务(债券融资)研修班负责人介绍，这次不是简单的教学，而是要形成文化企业债券发行的项目储备库，参加的企业要满足四个方面的条件：一是企业资产规模在3000万元以上，二是财务管理规范，三是有发债意愿，四是有过信贷或发债等融资经历。

　　“像大风乐器一样，债券发行为一些成长性强的文化企业在上市之外又提前打开了一道融资之门，为当前热衷于发行上市融资的文化企业提供了更为理性的成长模式；像徐宝华一样，有了这次的研修培训，增加了他们对发债知识的理解，更激活他们的发债意愿和热情，相信未来一年中，会有更多的文化企业发债成功。”该负责人说。

　　中小文化企业也可以参与债券融资

　　案例：2011年扬州工艺美术集团和大贺传媒联合发行中小集合票。由于文化企业资产规模不大，最初信用评级只有BBB，后来通过信用再担保公司，将征信提高到AA级，最终发行成功了1亿元三年期的债券，不仅大大降低了企业成本，还提高了资金使用率，除了对前期流通资金进行置换，还把资金用于改造工艺美术大楼、扩大经营生产和购置原料，为以后的发展打下基础。

　　对企业来说，发债有一定的门槛和风险，比如有发债额只能是净资产40%的红线约束，固定资产多的大企业容易发债成功；发债要对企业信用进行严格评级，那些信用好、有过成功发债并偿还的企业，会得到认可，发行的利率和条件也会更优惠一些；发债要对企业的盈利模式进行很好的梳理和承诺，否则投资人不会认购。

　　那么轻资产的中小文化企业就被挡在发债大门外了吗？针对新兴文化企业资产规模较小、单体债券难以成功发行的现状，多地已推出文化类企业中小企业集合票据。文化部文化产业司相关人士介绍，这就解决了单一企业因规模较小不能独立发债的矛盾，降低了融资门槛。

　　对此，北京三浦灵狐动画公司董事长陈功了深有感触。作为一家专业动画公司，三浦灵狐虽然积累了不少无形资产，但由于动漫的盈利点不高，企业进入一个发展的瓶颈期。北京石景山金融办组织文化企业进行集合票据的培训，陈功了抱着试一试的态度开始接触发债，由北京银行主承销，组织另两家公司成功发行4500万元的中小企业集合债，三浦灵狐得到了300万元资金。陈功了将这300万元用于动漫衍生品推广，开发了有动漫标识的500个饮料售卖机，很受孩子欢迎，企业盈利达1000万元，走上发展的快车道。

　　在债券市场上，信用是企业的核心价值，直接决定投资人信心和发行的利率、价格。首次发行债券时，投资人最看重的是企业过往业绩和专业机构的信用评级。但由于文化企业整体规模小、无形资产占比高导致难估值、市场运作水平低、盈利模式不清晰等，提高了对文化企业投资风险的预估。这种情况下，专业机构的信用评级就显得更为重要。

　　陈功了介绍说，债券发行实行注册制，市场化程度高，投资人买不买，决定权交给市场。一般来说，通过信用评级的企业都会发债成功，因为“没有卖不出去的债，只有卖不出去的价”，作为主承销商的银行一般会对债券发行进行兜底，如果投资人不认购，银行会接盘，但利率就会高一些。

　　据成功发债的企业介绍，掌握流程后，半年时间就能完成“评级—注册发行—协会审查—获得资金”的发债全过程。如果企业还想多融资，可以多发行一些品种，在银行间债券市场发行短期融资券、中期票据、集合票据等融资方式进行组合，为企业的发展提供资金血液。(本报记者 张玉玲)

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　　文化企业集合票据融资案例

　　2004年-2013年7月，共有8次中小企业集合债券涉及文化企业，为12家文化企业或者文化相关产品生产行业获得8.83亿元资金支持，占银行间债券市场文化企业债务融资的1.72%。

　　⒈北京石景山区2010年度第一期文化创意中小企业集合票据

　　该票据是由北京银行主承销的国内首支文化创意中小企业集合票据，已于2010年11月18日成功发行上市，为北京三浦灵狐动画设计有限公司、北京超炫广告有限公司和北京丽贝亚建筑装饰工程有限公司三家企业募集资金共计人民币4800万元，期限1年，标志着文化创意企业获得了新的融资渠道。

　　⒉陕西西安2010年度第一期文化和科技中小企业集合票据

　　这是我国中西部地区发行的第一单中小企业集合票据。本期集合票据为西安通源石油科技股份有限公司、西安曲江文化旅游(集团)有限公司等5家中小企业融资2.21亿元，期限为3年，信用级别为AAA级。此次中西部成功发行第一单中小企业集合票据可为缓解中西部中小企业融资问题提供新的解决方式。

　　⒊江苏常州2011年度第一期中小企业集合票据

　　常州2011年第一期中小企业集合票据11月28日发行，本期债券发行额度4.6亿元，期限两年，票面利率由簿记建档结果确定。本期债券由中债信用增进投资股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证。经大公国际资信评估有限公司综合评定，本期集合票据信用等级为AAA。

　　⒋江苏省2012年度第一期文化创意中小企业集合票据

　　该票据确定了扬州工艺美术集团、大贺传媒集团两家省内优质文化企业作为联合发行人，由北京银行南京分行主承销，共为两家文化中小企业募集资金1.5亿元，期限3年。

　　⒌浙江诸暨2012年度第一期中小企业集合票据

　　本期集合票据由中国信达资产管理公司承诺收购，按百元面值发行，票面利率固定。起息日为11月6日，11月7日上市流通。主承销商浙商银行股份有限公司将组织承销团，并以余额包销的方式承销当期债券。

　　⒍浙江杭州2012年度第一期区域集优中小企业集合票据

　　该集合票据于2012年12月24日发行，发行金额5亿元，期限3年。本期集合票据由中债信用增进投资股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证担保，债券按百元面值发行，票面利率通过簿记建档程序确定起息日为12月25日，12月26日上市流通主承销商平安银行股份有限公司将组织承销团，并以余额包销的方式承销当期债券。

　　⒎重庆两江新区2013年度第一期区域集优中小企业集合票据

　　该集合票据于2012年12月25日取得中国银行间市场交易商协议会的《接受注册通知书》，并在27日下午获得注册通知，这意味着我国西南地区首单中小企业区域集优债在银行间市场成功上市。两江新区中小企业区域集优债采用了地方担保模式，由新区管委会下属企业——两江担保公司提供全额担保。首批区域集优债由宇邦线缆、博恩科技和远大印务三家企业组成，发行总规模2.1亿元。

　　⒏辽宁沈阳2013年度第一期中小企业集合票据

　　2013年度第一期集合票据总金额为7700万元，期限为两年，沈阳东大治金科技股份有限公司、沈阳天择彩色广告印刷有限公司和沈阳铭辰汽车有限公司成三家企业分享了首期集合票据。本期集合票据由中债信用增进股份有限公司提供全额不可撤销连带责任保证担保。中诚信国际信用评级有限责任公司给予发行人的主体信用级别为AAA，本期集合票据的信用级别为A-1。(李慧整理)