国泰君安发“章回体”研报：改“葬熊”为“慢牛”

    继9月初发布“大字报体”研报高喊“对熊市的最后一战”后，国泰君安首席宏观分析师任泽平本周一以“章回体”形式再发研报，但在观点上，新一份研报的主要观点已从一周前的“彻底将熊市埋葬”改口为“期待改革慢牛”。并以“章回小说体”将熊市描绘成“太白金星的坐骑”，“请大家手下留情”。

    此份研报标题为《战熊记之期待改革蛮牛——宏观研判之七》。任泽平在研报导读中称，此份研报为《战熊记——国君宏观任泽平团队经典报告集》所作序言，亦为“宏观研判”收官之作。此前9月3日，任泽平发布的《宏观研判之五》，喊出“对熊市的最后一战”；9月15日，发布《宏观研判之六》，声称要“彻底将熊市埋葬”。

    研报指出，增速换挡期国际经验表明，在增速换挡期下半场，有可能经济增速往下走，股市往上走，无风险利率下降提供了牛市催化剂，改革提升了风险偏好。这是“转型牛”，不是“周期牛”，是由分母驱动的，不是由分子驱动的。“周期牛”的演进规律是政策底→市场底→经济底，“转型牛”的演进规律是改革底、无风险利率顶→市场底→经济底。

    研报指出，当前中国经济无风险利率下降具有趋势性，是由市场自发出清主导的，而不是由货币政策松紧调整主导的，这也就意味着当下不是反弹，而是牛市的节奏。新一届中央领导集体展现了推动改革的勇气和决心，未来财税、国企、司法、金融、证券、户籍、土地、教育等改革方案将逐步落地，实质推动。

    “新一轮改革发起了对熊市的最后一战，大牛市不是梦”，“深蹲起跳、直接起跳和匍匐前进三种前景的概率由 5∶3∶2 上调至 4∶4∶2”。任泽平在研报中表示。

    与此前研报不同的是，此份研报采用了明显的章回体写法，以“章回小说体”将熊市描绘成“太白金星的坐骑”。文中写道：“众人抬头望去，只见太白金星腾云驾到：‘请大圣及众英雄手下留情，这大熊乃我座下孽畜。’”

    研报借“太白金星”之口称：“近年阿里、百度、腾讯等一大批新兴产业领袖级企业离家出走到海外上市，中国股市只留下地产、银行、钢铁等旧增长模式的留守老人，股市没有‘产业升级’，常年熊市，值得反思。深层次原因是，当前以银行为主的金融结构不能支持产业升级。未来有望大发展的高端制造业、现代服务业、民营中小企业等都是轻资产重知识部门，融资需求被银行拒之门外，而股市因改革迟缓加之常年熊市难以发挥正常融资功能，融资难贵问题突出。当前应把发展资本市场提升为国家战略，作为推动经济转型的牛鼻子改革。发展股市最重要的是以法治市。过去几年一批企业通过包装上市，圈钱后现回原形‘披星戴月’，伤害价值投资者的心，股市投机气氛重。依法治市关键是注册制、会计准则、严惩重罚、公开透明。”

    证研