A股屡现土豪式定增 41家公司融资超市值150%

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　　证券时报记者 李雪峰

　　日前百润股份(002568)拟定增3.18亿股募资55.63亿元收购鸡尾酒资产，与绝大多数上市公司的增发不同的是，百润股份此番募资额约为公司停牌期间总市值的两倍，构成超大规模的资产重组。

　　事实上，百润股份并非再融资远超公司市值的上市公司孤例。记者注意到，在今年发布定增预案的642家公司中，共有41家公司增发募资额超过公司增发预案披露前的总市值150%。其中华东科技、美锦能源、红阳能源等5家公司募资额甚至约为公司市值的3倍之多。

　　蛇吞象式增发

　　截至9月24日，A股共有642家公司发布了增发预案，拟累计融资8508.23亿元，相当于当日创业板总市值的39%。

　　数据显示，大部分公司增发募资额较低，尤其是收购资产所涉及到的配套现金募资规模更小。例如兴源过滤9月初拟收购一项作价3.61亿元的环保资产，配套现金募资仅为2000万元，相比公司近50亿元的市值微乎其微。

　　此外，华测检测、特锐德、海伦哲等公司配套现金募资规模也均不足1亿元，仅相当于公司增发预案披露前市值的1%。上述642家公司中，有69.94%的公司拟募资额不超过公司停牌期间总市值的30%，约27.88%的公司拟募资额不超过公司市值的10%。

　　不过另有部分公司融资额巨大，不少甚至超过公司总市值。一旦增发及资产收购工作完成，这部分公司的主营业务、市值、净资产等将发生重大变化。

　　例如，百润股份7月22日停牌时的市值约为28.45亿元，公司于9月12日公布以17.47元/股的价格增发3.18亿股，从而募资55.63亿元全资收购上海巴克斯酒业。若以市值作为收购依据，前述募资额足可收购两家百润股份。

　　华东科技今年1月份拟增发募资105亿元，用于投建总投资额为291.5亿元的第8.5代薄膜晶体管液晶显示器件项目。彼时华东科技市值仅为18.96亿元，此次拟募资额约为公司总市值的5.54倍。增发预案披露后，华东科技市值一度攀升至30.44亿元，但仍不足上述募资额的30%。

　　此外，红阳能源7月份拟募资60.35亿元收购大股东沈煤集团旗下的煤电资产，该项资产作价60亿元。为了配合完成此次资产收购，红阳能源还计划另行募资配套资金20.12亿元，偿还银行贷款及补充流动资金。

　　以红阳能源停牌前的1月28日收盘价计算，公司彼时市值约为14.98亿元，仅为所收购煤电资产价格的25%，甚至还不及20.12亿元的配套现金募资规模。

　　高金食品、成飞集成、松辽汽车、步森股份等公司今年披露增发预案时，增发募资额也在其市值的两倍以上，而金丰投资则以不到30亿元的市值募资645.4亿元，拟置入绿地集团100%股权，构成借壳。

　　记者注意到，上述以数倍于市值增发募资的公司多系小市值公司，这些公司股价往往长期低迷。数据显示，在41家增发募资额超过公司停牌期间的总市值的公司中，只有*ST仪化停牌期间的市值超过百亿元，ST宜纸、天伦置业、西藏珠峰等公司增发预案披露前的市值均在10亿元左右，近乎壳资源。

　　溢价收购成常态

　　在上述41家增发募资额超过公司增发预案披露前总市值的公司中，近半数公司收购资产作价超过30亿元，且多为溢价收购，部分资产溢价率甚至高达22倍。

　　以百润股份为例，该公司所收购资产上海巴克斯酒业账面净资产为2.46亿元，按照56.65亿元的最终评估值，巴克斯酒业增值率高达2207.21%，百润股份将资产估值较高列入了特别风险提示。

　　高金食品4月份拟与4A广告公司印纪传媒展开资产置换，决定增发53.67亿元置入后者全部股权。有意思的是，高金食品置出资产账面价值为3.76亿元，评估增值率仅为71.57%，而拟置入资产账面价值为6.29亿元，评估值高达60.12亿元，增值率达856.45%。

　　上述两公司增发拟收购资产评估值均远高于账面净资产，所不同的是，巴克斯酒业系百润股份控股股东刘晓东旗下公司，故百润股份收购该项资产并不构成借壳行为，而高金食品的资产置换将构成借壳。

　　据了解，在实务中对标的资产进行评估时，账面净资产往往仅被作为参照标准，对最终评估值不会形成实质性影响。

　　如北京中企华资产评估有限责任公司在对印纪传媒进行评估时，采用收益法进行评估，即以该公司未来现金流作为评估依据，再加上溢余资产价值、非经营性资产价值等评估而得。近年来，金瑞矿业、佐力药业、首航节能等公司高溢价收购亏损性资产曾屡遭诟病，不过这并不影响其他上市公司以远高于净资产的价格收购相关资产。

　　“很多公司净资产无法代表公司未来的经营情况，尤其是新兴产业公司，这与上市公司市值普遍高于净资产是一个道理。”深圳一位从事评估工作的注册会计师告诉记者，目前A股百亿市值的公司中有不少净资产不足10亿元。

　　正因为资产评估高溢价盛行，客观上造成上市公司增发募资额水涨船高，从而出现41家公司今年以来拟募资额大幅超过公司市值。不过上述会计师同时提到，资产评估不能畸高，否则会造成证券化冲动，易滋生利益输送，如上市公司高溢价收购大股东资产等。