银泰证券：周期力量推动A股上行

　　银泰证券 陈建华

　　节后首个交易日，沪深两市迎来“开门红”。沪深指数早间开盘稍作整理后全天震荡上行，两市午后收盘均以光头阳线报收。其中沪指继续创出本轮上涨以来新高报2382.79，上涨0.80%，深圳成指则收于8183.65，上涨1.28%，距前期高点也仅一步之遥。与此同时中小板、创业板亦同步走高，分别上涨1.11%和1.08%。

　　本周三A股两市的上行显然在很大程度上受长假期间偏暖的消息面刺激，其中9月30日央行、银监会共同发布的《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》对房地产板块乃至整个市场形成积极影响，最终促成了节后首个交易日的反弹行情。事实上结合当前国内宏观环境以及A股运行的逻辑分析，笔者认为沪深两市逐步具备了上演中期上涨行情的条件，后期两市指数仍有进一步向上运行的空间，震荡走高将是后期A股运行的主要趋势。

　　就本轮A股的运行逻辑看，笔者认为其符合经典的经济低迷—政策放松—资金市场改善—经济改善周期理论，且这一周期尚未过半，股票市场依然面临较好的投资机会。

　　首先，虽然当前国内经济增速的放缓受多方面因素影响，且从长期看增长中枢的下移将是必然，但短期而言经济增长放缓幅度过快并不好，在这样背景下2014年以来国内管理层稳增长力度逐步增大，稳增长手段则包括财政、货币政策。最直接的体现便是2014年二季度后国务院出台了一系列的稳增长措施，而央行、银监会亦配合进行政策调整，如定向下调存款准备金率、下调正回购利率、调整商业银行存贷比计算口径等，从而开启了本轮稳定经济增长之旅。其次，伴随政策的放松，年内以来国内资金市场持续改善。上海银行间同业拆放市场各期限资金利率2014年以来持续走低，期间二季度末虽有所反弹但进入三季度后重回下行趋势；与此同时票据直贴利率亦同步回落，6个月期票据直贴利率由年初的6%下行至当前的4.2%附近，回落幅度明显。

　　宏观政策的调整以及资金市场的改善确立了新一轮周期的开始，虽然这一周期在时间、级别上均有待进一步验证，但其仍为资本市场运行创造了一个新的契机。A股沪深主板自7月下旬以来持续走高，直接动力便来自国内资金市场的改善以及管理层偏积极的宏观政策，即新一轮周期的力量。

　　站在当前的时间点看，笔者认为本轮周期尚未过半，A股市场依然面临较为确定的投资机遇。一方面，就实体经济情况看，各项宏观指标表明国内经济增长下行压力依然较大，管理层出台更多的稳增长政策将是大概率事件；另一方面就近期政策迹象看，无论是国务院常务会议各种稳增长政策的陆续出台，还是央行、银监会《关于进一步做好住房金融服务工作的通知》对房地产支持力度的增大，均较为明显的体现了政策刺激的意图。在这样宏观的背景下，资金市场维持宽松格局同样将是较为确定的趋势，且在经济出现明显的改善迹象前，无论是宏观政策取向还是现实的资金市场出现逆转的可能性均不大，因此笔者认为本轮周期尚未过半。

　　对于A股市场而言，尽管自7月下旬以来沪深两市尤其上海市场涨幅明显，但结合背后运行的逻辑分析，本轮市场上行也尚未完结，后期沪深指数仍有进一步向上运行的空间。尽管本轮周期无论是时间还是级别上均存在不确定性，但伴随政策的转向以及资金市场的改善，其仍足以推动沪深两市向上运行。从发展的趋势看，后期推动A股走出主升行情的因素显然将来自实体经济的改善以及上市公司盈利的回升，而在此之前虽将不乏各种波折出现，但趋势不变。

　　综上所属，从周期的角度分析，笔者认为对后期A股仍可持较为乐观的态度，沪深主板在经过多年连续的调整后当前正面临较好的投资机遇，而周期的力量则将成为推动市场上行的主要动力。后期市场的风险将主要来自两方面，一是经济好于预期使得管理层政策出现转向，结合当前的宏观数据分析，笔者认为这一局面出现的概率不大；其次则是实体经济进一步放缓，尽管有政策放松等利好对冲，但持续下行的经济增速仍将对资本市场形成拖累，使得经济改善以及上市公司盈利回升带来的主升浪行情进一步后移。但无论哪种局面出现，笔者战略看多后市的观点应保持不变，即便出现调整，预计空间也将相对有限。