短期调整难挡反弹趋势 A股仍有望创出反弹新高

    近期以来，虽然市场做多人气仍较旺盛，成交量维持高位，但是上证指数却难以创新高，反而出现了调整。我们认为，这很可能意味着在多重利空因素的作用下，市场短期陷入调整周期，但鉴于目前支撑市场反弹的基础仍在，市场调整之后仍有望继续走强。

    上证指数在上涨300多点后，继续上升的压力越来越大，而以下利空因素的出现更会加速市场的调整。

    第一，由于全球经济下滑的风险加大，如国际货币基金组织近日下调了2014-2015的全球经济增长预期，2014年全球经济增速预期由前值3.4%下调至3 .3%，2015年全球经济增速预期由前值4.0%下调至3.8%。这也使得近期全球市场风险偏好降低，近期全球主要股市都陷入调整，如美国道琼斯指数近期累计下跌达到7%，部分资本也开始从新兴市场中套现，如近期在港上市的R Q FIIA股ET F连续第三周出现资金净流出态势，这都加大了A股的调整压力。

    第二，经济下滑对于上市公司业绩下滑的风险已现。如三季度以来，随着刺激政策的减弱，二季度以来的经济反弹未能延续，7、8月经济数据出现了较大程度的下滑，考虑到去年同期较高的增长基数，G D P同比增速相对于二季度下滑将是大概率事件，这也给上市公司业绩带来较大压力，近期正在披露的不少上市公司三季报业绩都低于预期，这也加大了市场的调整风险。

    第三，近期进入A股市场的资金有所减少，如相比较9月底银证转账金额达到3、4千亿的水平，10月以来只有1-2千亿，而近期A股市场对于资金的需求却在增大，如近日证监会公布有11家公司获得IPO批文，根据前四批申购资金冻结情况来看，冻结的申购资金数额都在5000亿以上，这也会对于资金面构成较大的压力。

    尽管近期多方面的压力加大A股市场调整压力，我们也认为，A股很可能迎来本轮反弹以来最大幅度的调整，上证指数很可能下探2300点左右的平台。但是基于以下因素，市场反弹趋势仍将延续。

    第一，9月以来政府加大了稳增长的力度。如9月末，央行出台了较为宽松的房地产信贷政策，该政策对于房地产信贷涉及的多方利益主体，包括地方政府、居民、房企、银行都给予了较大力度的支持。这些稳增长措施也得到了货币政策的配合，如9月以来，央行货币政策微调力度也有所加大，9月中旬，央行向五大行实施5000亿SLF操作，紧接着央行又连续两次下调正回购利率。市场流动性的好转也刺激了9月的货币增速回升以及信贷的增加，如M 2增速从8月的12.8%回升至12.9%，新增人民币贷款8572亿元，也高于预期的7500亿元。

    第二，虽然三季度经济增速下滑，但目前经济失速的风险较小。如9月以来，7、8两月经济持续下滑的局面已经结束，多方面的经济数据都表明经济短期已企稳：受到大部分发达经济体和部分新兴市场需求复苏的支撑，9月外需有所好转，出口同比增速15.3%，较8月的9.4%和7月的14.5%有所提高；9月进口增速在连续两个月负增长后转为正增长7%，创下今年2月以来最高，特别是主要投资品：铁矿石等大宗商品进口表现尤其强劲，这也很可能表明内需短期企稳；9月以来主要工业品产量增速及价格也有所改观，如9月发电量增速已由负转正，10月以来除了原油和钢铁价格仍延续跌势外，主要工业品，包括水泥、玻璃等都止跌反弹，这也意味着企业生产形势并没有恶化。

    而从四季度来看，经济继续企稳的概率较大。如9月以来，政策稳增长的效应也将逐渐在四季度得到体现；受益于三季度各地限购政策以及房贷政策的放松，10月以来全国主要城市房地产成交环比都出现了显著上升，可以预计随着银行房贷放松政策的落实，今年四季度房地产销量企稳回升的可能性较大，从而有利于房地产投资增速的回稳。

    当然更重要的还在于近3个月以来市场赚钱的效应不会短期消失，市场调整后还会吸引前期踏空的资金纷纷入场，从而增强A股市场上升的动力，因此这次调整后A股仍有望创出反弹新高。