瑞银证券：两融仍有增长空间 大蓝筹价值凸显

　　最近一周（10月9日—10月15日），沪深A股市场震荡整理，两融交易热情继续高涨。其中5个交易日累计融资买入金额为2779.05亿元，比前5个交易日增加6.9%。融资偿还金额减少2.69%，为2375.34亿元。融资余额继续增加，截至10月15日，融资余额为6659.75亿元，比5个交易日前增加6.45%。

　　我们认为，两融余额仍有增长空间，同时，融资融券活动具有很大的波动性，可能对市场形成更大的扰动。从台湾融资融券的历史经验看，台湾的融资融券市场在上世纪90年代经历了持续的快速增长。融资余额的顶峰在2000年2月，融资余额占比的顶峰发生在1998年12月（5%），而融资买入额占比的顶峰则出现在1996 年12月（29%）。台湾融资活动的快速发展与其股市的大幅上涨密切相关，其指数在90年代从低点到高点上涨了3倍。2001年互联网泡沫破灭后，尽管股指在过去的13年中增长了一倍，但是融资余额占比和融资买入额占比均不断下降，目前分别为1%和11%左右。

　　对比台湾，A股当前身处何处？从融资余额占比和融资买入额占比这两个指标来看，目前A股距离台湾的顶峰尚有一定的距离。台湾的经验显示，融资融券活动在高峰时期可能会持续数年时间。因此，不能根据融资活动当前的活跃度判断未来股指的方向。同时，融资融券活动具有很大的波动性，可能对市场形成更大的扰动。

　　沪港通开闸之前，我们保持短期乐观。沪港通若正式开通，小盘股或许有更大调整，但以金融行业为代表的权重股在过去几周涨幅并不显著，我们认为具有防御价值。我们认为大型蓝筹公司的价值仍然凸显，作为沪港通受益标的，对海外投资者而言仍具吸引力。