宽松预期趋强 国债期货升势有望延续

　　过去一个月以来，国债期货走出了一波阶梯式上涨行情，仅仅一个月就走出了2.46%的涨幅，五年期国债收益率曲线也同步下行将近40个基点。中长债收益率趋于下行，十年期与一年期国债收益率价差延续半年来的收窄走势，收益率曲线由陡峭趋于平坦化。宏观数据疲弱、短期流动性宽松以及货币政策进一步放松，是驱使期债9月中下旬以来强势上涨的主要原因。

　　最新公布的中国9月消费者物价指数(CPI)同比上涨1.6%，增速较上月下降0.4个百分点，9月生产者价格指数(PPI)出厂价格同比下降1.8%，增速较上月下降0.6 个百分点。CPI涨幅重返“1时代”并创近五年新低，食品和非食品价格涨幅双双回落，通胀年内几无压力。在国内基本面依旧偏弱、且去年基数较高的背景下，PPI同比和环比跌幅均进一步扩大，凸显实体经济层面需求不足，未来PPI也缺乏回升动力，经济仍面临下行压力。周二公布了三季度国内生产总值(GDP)、9月工业增加值及投资等数据，三季度中国经济延续放缓势头，GDP同比增速有所放缓，这要求继续采取宽松财政和货币政策为经济提供支撑。年内通胀无忧，经济基本面承压，未来货币政策存在进一步放松空间，长期利好期债。

　　政策宽松预期引导利率下行。今年以来，经济下行压力较大，企业融资成本总体上呈现回落态势，但是企业融资难的问题并没有显著缓解。为了降低企业融资成本，有序推进利率市场化改革，货币当局通过货币政策操作引导金融机构降低融资成本。在公开市场操作上，央行在7月、9月和10月份分别下调10基点、20基点、10基点正回购利率，从年初的3.8%发行利率下调至3.4%。回购利率的下调使得短端利率跟随下行，而由于利差限制的中长端利率波动也因此跟随下行。据消息人士透露，上周五数家股份制商业银行已接获中国央行的通知，将通过常备借贷便利工具(SLF)获得流动性支持，每家规模约300亿元，共计金额约2,000亿元人民币。SLF紧随着正回购利率下调现身，足以说明央行引导短期资金价格回落的意图明显，市场对政策面宽松的预期更为大胆。预计未来央行将会在深化体制改革的配合下，以降低社会融资成本为主要目标，继续落实宽松货币政策。

　　总之，当前经济弱势运行，为经济保驾护航，监管层降低融资成本意图一以贯之，且最新通胀数据创近五年新低，为货币政策预留更大的操作空间。从近期央行公开市场上的操作来看，央行再度下调正回购利率及SLF操作，令政府着力于货币政策放松的意图更为坚定，也为货币市场利率下行打开空间，国债收益率也有进一步下行空间。后市关注本周经济数据的发布及央行公开市场操作动向，看基本面是否会出现变化。如果宏观经济数据仍无明显起色，国债期货仍有上涨空间。 (作者系浙商期货分析师)