评论:PE“租壳”让资本运作误入歧途

　　【公司股事】

　　天晟新材的做法，其实很多并购基金和上市公司都在悄悄地做；上市公司成为资本游戏平台，市场形成靠重组运作套利模式，这样的市场土壤和环境，才是各方应予高度警惕的。

　　天晟新材与PE的“租壳”交易已戛然而止，在深交所约谈下，天晟新材10月26日发布公告称，协议双方已充分理解委托股东投票权可能涉及的风险，一致同意取消上述协议中有关股东投票权委托的所有条款。

　　早在10月22日午间，天晟新材发布公告，公司四位主要股东吕泽伟、孙剑、吴海宙、徐奕与杭州顺成签署协议，四人将以7.89元/股的价格将合计持有的天晟新材2000万股股份（占总股本的6.14%）转让给杭州顺成；与此同时，四人还决定将合计所持上市公司23.81%股权所对应的股东投票权及相关权利委托给杭州顺成行使。交易完成后，杭州顺成享有天晟新材权益股份将达到总股本的29.95%，由此成为控股股东。

　　杭州顺成在权益变动完成后，主要目的是“主营业务优化或整合”，天晟新材拟非公开发行募集资金，用于收购不超过15亿元资产或股权（不超过上市公司2013年末总资产的72%）；另外未来不排除对上市公司资产进行出售、或者重组等可能。杭州顺成承诺本次权益变动及后续资产引入计划将不构成借壳上市，亦不构成重大重组。

　　一般观点认为，杭州顺成“租壳”是为了规避构成借壳，笔者认为，这方面的因素当然有，但不是主要问题所在。杭州顺成“租壳”成为控股股东，但之前创业板已经有几十家上市公司控股股东发生变更，凭何天晟新材不行？

　　在笔者看来，本案的核心，是即使杭州顺成获得29.95%投票权，也与一般的控股股东有明显区别。股东权益包括分红等自益权、以及投票等共益权，吕泽伟等四位大股东将23.81%持股所对应的股东投票权及相关权利委托给杭州顺成行使，杭州顺成或只获得这部分股票的共益权，并不包括自益权，没有获得这部分股票的完整权利。

　　在这种情况下让杭州顺成单独作为控股股东，并由此承担所有法律责任，未必妥当。《公司法》第21条规定，公司的控股股东等不得利用其关联关系损害公司利益，违反规定给公司造成损失的，应当承担赔偿责任。假若杭州顺成将来作为控股股东损害公司利益，而其又没有能力承担赔偿责任，按道理吕泽伟等四位大股东作为“引入”方，理应为此承担连带赔偿责任，但目前这方面还是法律盲点，恐怕难以追究。而杭州顺成以少量资金就控制这个上市公司，也将导致其运作杠杆效应太大，可能引致上市公司进行投机赌博式运作。

　　笔者认为，即使杭州顺成“租壳”成功，它在法律上也不具备单独的控股股东地位。事实上，吕泽伟等四位大股东将23.81%持股投票权等权利委托给杭州顺成行使，是有一定时间限制的，将来还得收回，吕泽伟等与公司利益紧密相关，其对上市公司的影响在委托期也恐难消失。

　　值得关注的是，天晟新材的做法，其实很多并购基金和上市公司都在悄悄地做，借助资产重组做市值管理，股价炒高后大股东、PE等方面再减持；上市公司成为资本游戏平台，市场形成靠重组运作套利模式，这样的市场土壤和环境，才是各方应予高度警惕的。

　　□熊锦秋（财经评论人）