獐子岛遭遇“黑天鹅” 分析师报告大逆转

　　证券时报记者 杨庆婉

　　近日，獐子岛预亏8亿元的公告像一记闷棍打在分析师头上。

　　证券时报记者发现，除了大连蜂巢投资认为獐子岛对存货的控制力差外，今年以来几乎所有的卖方研究报告都认为獐子岛的扇贝亩产回升，业绩将有反转机会，可结果连分析师都大跌眼镜。

　　遭遇“黑天鹅”之后，申银万国、齐鲁、中投、瑞银等研究所纷纷对獐子岛下调评级，其中瑞银证券将其评级直接由“中性”下调为“卖出”。

　　分析师曾寄望2014年

　　獐子岛预亏8亿元的公告一经披露，市场为之震惊，即便被视为与上市公司关系密切的分析师们都称“惊呆了”。

　　据证券时报记者统计，从今年开始至9月底，几乎所有的研究报告都认为獐子岛的扇贝亩产正在大幅恢复，面临业绩反转的机会。

　　獐子岛2012年的业绩不佳，去年为数不多的研究报告都将希望寄托于2014年。中投证券分析师观富钦认为亩产下滑拖累毛利表现，2013年看回升幅度，2014年看结构调整，2014年一季度的表现是较为重要的观察窗口。去年10月，观富钦的第二份报告采用“业绩弹性突出”的字眼，同年11月已将獐子岛评级上调至“强推”。

　　在此期间，多数分析师观点并不鲜明，兴业证券研报认为其亩产仍然较低，海通证券丁频、夏木团队则认为反弹开启但仍维持“中性”评级。直到2014年1月，瑞银证券分析师王鹏提出，业绩面临压力，建议“卖出”。

　　今年一季度起，研究报告开始“一边倒”看好。瑞银证券于3月份在分析报告中指出，预计下半年扇贝亩产有望回升到50公斤，今年捕捞面积至少达90万亩。随后，中信、申万、海通等卖方机构也都认为獐子岛的虾夷扇贝亩产回升，因虾夷扇贝是给獐子岛贡献利润最多的品种，公司业绩面临拐点，分析师纷纷上调评级。

　　距离獐子岛公告预亏最近的一份研报是，今年9月末银河证券题为《15年亩产有望回升“市场+资源”战略稳步推进》的研报，给予“谨慎推荐”评级。

　　大逆转下调评级

　　就在卖方研究机构都对獐子岛下半年乃至2014年寄于厚望之际，有一家与獐子岛同处大连的投资机构在8月底发布深度分析报告，该报告几乎成了今年以来唯一对獐子岛存货控制力提出质疑的研报。

　　大连蜂巢投资在报告中指出，獐子岛存货构成主要是虾夷扇贝、海参、鲍鱼等消耗性生物资产，其次为库存商品。存货从2003年的1.53亿元到2011年的23.58亿元，严重占用资金，目前虽未计提存货跌价准备，但是存货居高不下，未来也可能存在跌价准备风险。

　　此外，该份报告提出，虽然獐子岛不断融资，但自身对运营资本的控制不力，资金被公司以外关联方占据，对存货控制能力差，严重占用资金，盈利能力受变动成本影响很大，经营性现金流很差。

　　獐子岛公告预亏8亿元之后，不少分析师立即来了个大逆转。申万、中投、齐鲁和瑞银证券等卖方机构都发布了新的研报，对“黑天鹅”事件进行了评论，并下调评级。

　　齐鲁证券在随后的研究报告中写道，2009年~2010年，獐子岛、海洋岛等大连地区企业的虾夷扇贝养殖情况良好，但此后长海县政府大幅增加了养殖规划规模。在大规模扩张的情况下，獐子岛对海洋环境的监测和管理水平也并未跟上，因此出现当前海域扩张，但单产下降，甚至绝收、巨额投资打水漂的情况。