沪港1＋1利好大于2 A股长期牛市或将开启

　　中国证监会、香港证监会11月10日发布联合公告，决定批准上海证券交易所、香港联合交易所有限公司、中国证券登记结算有限责任公司、香港中央结算有限公司正式启动沪港股票交易互联互通机制试点(简称沪港通)，沪港通下的股票交易将于11月17日开始。

　　受此利好消息影响，沪深股市又奏凯歌：上证综指、深成指10日分别上涨了2.30%和2.13%，分别创下2012年2月以来的指数新高，以及本轮反弹的新高。44只个股涨停，约1700只交易品种上涨。港股也扭转此前连续五日的跌势，10日高开高走，上午最多升逾500点，一度重上24000点水平。恒生指数收报23745点，升194点，升幅0.83%。

　　根据统一部署安排，11月15日将进行港股通交易系统通关测试。中国投资信息有限公司指定上交所网站(www.sse.com.cn)发布港股通交易日安排、港股通标的股票名单、参与港股通业务的证券公司名单及其他信息，市场参与人可在上交所网站“沪港通专栏”查询。

　　在上交所理事长桂敏杰看来，沪港通的开闸是人民币国际化、推动资本市场双向开放的一次重要尝试，也是上交所在国际化战略推进过程中的重要里程碑。而在众多投资者和学者眼里，沪港通的利好远远不止这些。

　　从11月17日起，沪港两地双向投资将进入一个新纪元。

　　资本市场双向放开

　　投资者多了直接跨境投资机会

　　沪港通是一项在上交所与港交所之间建立的股票交易互联互通机制。内地投资者购买香港股票，称为“港股通”，香港投资者购买上交所股票，称为“沪股通”。复旦大学经济系教授华民分析，从制度设计上看，沪港通与2007年提出的港股直通车和2011年提出的合格境内个人投资者(QDII2)计划存在本质的不同——沪港通的资金采用“闭环运作模式”，使得沪港通对资本流动、汇率波动等的影响被“管道化”，在有效控制了大量资金流动风险的前提下，实现了资本项目可控下的开放，并能避免投资者通过非法渠道投资境外导致资金外流。

　　经济学家华生认为，随着沪港通的推进，两地市场将实现互联互通，在资本的双向流动中，相关个股甚至整个市场的估值水平会逐渐靠拢，A股估值的不合理性或将有所降低。对于A股市场而言，一方面，大盘蓝筹股有望获得一定程度的估值修复。以A+H股为例，沪港通试点获批以来，A股折价较大的个股，如鞍钢股份、潍柴动力等，都出现了明显的上涨，与H股价差趋于缩小。这对投资者而言都是机会。

　　对于香港的投资者，沪股通同样带来投资机会。汇丰香港区零售银行及财富管理业务主管施颖茵表示，沪港通能让投资者直接投资于上海证券交易所上市的企业，为香港的个人投资者带来新的投资机遇，通过A股市场分享内地经济的成长。

　　香港金管局总裁陈德霖表示，非常高兴看到沪港通会在17日开始运作。这是内地资本账户开放的一个重要里程碑，容许海外投资者通过香港进入内地A股市场，也容许内地居民可以通过上海买卖香港股票。两地股票市场的打通亦会将香港离岸人民币业务的发展推上更高台阶。

　　引入资本活水

　　A股长期牛市或将开启

　　海通证券首席经济学家李迅雷以为，沪港通的开通对国内券商的经纪业务有巨大的提升作用。港股通为国内投资者开辟了使用方便、成本低廉的投资香港市场的新渠道，对于喜欢投资成熟市场，或具有国际资本配置需求的投资者具有很大的吸引力，必将吸引大量场外资金入市。虽然港股通设置了总量2500亿元，每日105亿元的额度控制，但由于额度控制仅限制了净流入的数量，实际带来的交易量将远远超过额度数量。另外，由于香港市场佣金费率相比国内市场高出许多，港股通的佣金水平也可能水涨船高。除了港股通以外，对于某些国内的大型券商，如光大、海通等，由于在香港设有分支机构，还将受益于沪股通带来的交易量提升。

　　短期来看，随着港股通带来的新增交易量，以及佣金费率的提高，国内券商的经纪业务必将得到一个较大的提振。长期看，沪港通作为国内资本市场开放的第一步，为A股市场带来了国际资金，在一定程度上有望提升市场人气，带动整个市场的交投气氛。

　　英大证券研究所所长李大霄分析，在我国资本账户尚未完全开放的背景下，境外投资者想要投资A股，目前主要通过合格境外机构投资者(QFII)和人民币合格境外投资者(RQFII)的审批额度来完成。截至2014年9月，QFII合计约622亿美元的投资额度，RQFII合计总额度2883亿元人民币。沪港通这一创新机制将在原有合格境外投资者的制度安排基础上，拓宽境外投资者投资内地股市的渠道并形成有效补充，其中沪股通总额度为3000亿元人民币。而目前A股市场估值在全球处于低位，特别是以大盘蓝筹股为代表的上海市场，而此次沪港通试点中沪股通的投资标的主要为质地较好的上证180指数和上证380指数的成份股，无论是从纵向历史对比还是从横向国际比较的角度看，这些蓝筹股均具备估值优势，有望吸引更多的国际资本通过沪港通流入A股市场，为市场的持续发展注入新的活力。

　　引入成熟投资理念

　　股市结构将得到改善

　　A股资本市场的结构也将因为沪港通而得到改变。

　　华民谈到，近几年来，内地股市出现了“炒小”“炒新”“炒差”的现象，这与资本市场强调价值创造和长期投资的理念背道而驰，投机氛围浓厚与内地资本市场以散户为主的投资者结构密不可分。相比之下，香港股市是一个相对成熟的投资市场，更加强调投资价值，市场投资者以机构投资者为主，更为重视长期投资与价值投资的投资理念。沪港通的投资标的是蓝筹股，交易参与者是机构投资者或是较为理性的非散户投资者，这将有利于优化市场投资者的结构，转变市场投资理念，改善A股市场过度投机的局面，长期来看有利于推进资本市场价值投资的理念。

　　李大霄分析，目前A股市场以个人投资者为主导，截至2013年底，机构投资者占A股流通市值的比例仅约1/10；而香港市场则以机构投资者为主导，2012/13财年，港交所约六成的成交量由机构投资者完成。同时，香港市场上机构投资者的视野更加国际化，其投资理念、定价体系与估值体系都更加成熟与完善；相对于内地投资者更加看重上市公司的盈利质量和分红情况，投资行为也更加理性。因此，沪港股市交易的互联互通将有利于优化A股的投资者结构、提升机构投资者的话语权，引导内地资本市场的投资理念和估值体系向国际成熟市场接轨；而互联互通后两地市场的价格发现功能将对A股市场的短期非理性交易行为形成有效抑制，促进A股市场投资行为的理性化和长期化，有利于市场的长期稳定和有序发展。

　　他说，相对于A股市场，香港市场在监管和制度规则上都更加完善与成熟；沪港通实现之后，通过两地各项业务的合作与交流，A股市场的监管效率、交易制度、法律环境、配套规则等方面都将进一步得到提高与优化，为投资者创造更加规范化、市场化的投资环境，更好地保护投资者的利益，从而提振投资者对A股市场的信心，提升A股市场的吸引力，为A股市场的健康发展提供制度保障。也将对资本市场存在的诸多结构性问题的解决产生积极影响，并引导监管层向更加有利于投资者的方向进行制度优化。

　　助推香港成为人民币离岸中心

　　促使中国资本市场形成新的合力

　　上交所总经理黄红元表示，沪港通独创的制度设计，铺开了中国资本市场双向开放的画卷。

　　香港联交所和上海证券交易所在世界交易所众多指标的排名都处于前列。如今，两个资本市场打通互联，使得中国的资本市场形成新的合力，有助于两个资本市场在世界竞争力的提升。

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜分析，沪港通推动A股大盘蓝筹与国际投资者的接轨，从而提升中国资本市场在全球市场的影响力，进一步满足全球投资者投资中国的需求以及中国投资者“出海”的需求。内地拥有丰富的上市公司资源及大量的个人资金，投资潜力庞大，沪港通业务的开展，扩大了香港资本市场的资金池，增加了投资者的多样性。

　　中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏教授认为，沪港通促进的不仅仅是两个资本市场本身的发展，更重要的是，沪港通将有助于促进香港与内地市场的战略性融合，推动人民币国际化和资本项目下可兑换的进程，增加人民币资本于在岸及离岸健康双向循环，进一步提高香港离岸人民币市场的流动性，并在过程中巩固和提升香港作为离岸人民币业务中心的地位。随着沪港通的开展，香港将再次成为连接内地与世界的桥梁，发挥其作为国际金融中心的重要作用。

　　“沪港互联互通还可以加速国内资本市场的国际化进程，充分发挥A股市场所具有的后发优势，提高A股市场的国际影响力。”刘纪鹏举例，一旦沪港通落地，A股市场就更有实力入选摩根士丹利资本国际新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)，进而能够吸引更多的国际投资者关注，通过香港市场的桥梁作用促成大量国际资本进入内地股票市场。