新三板投资者准入门槛应差异化

　　证券时报记者 游芸芸

　　新三板实施做市商制度之后，目前做市股票数量仅占挂牌企业数的5%。对此，银河证券副总裁汪六七接受证券时报记者专访时提出，新三板做市可在扩充投资者队伍、分层交易与转板机制设计、零售与批发平台协同、做市业务税费优惠以及做市商自律等方面进一步完善。

　　建立投资者分层标准

　　证券时报记者：不少市场人士建议，为扩大市场需求，投资者队伍应扩容，让更多市场主体分享新三板市场的成长性。新三板已推出协议与做市转让方式，在扩充投资者队伍方面，有何具体建议呢？

　　汪六七：据统计，新三板自8月25日推出做市业务以来，做市股票平均日成交额、成交量分别比做市前增长了3.79倍和2.42倍，做市股票成交笔数比协议转让时增加了84倍。做市股票的流动性显著增强，做市功能初步实现。

　　新三板做市业务要真正实现提高股票流动性、提升市场交易活跃度的目标，还需要在制度设计方面不断探索。当前，在外部环境及内部合规决策层面，还存在一些亟待解决的问题。

　　具体而言，新三板的三种交易方式——协议交易、做市商交易、竞价交易(即将推出)，交易风险和目标投资者有一定差异，因此，应采取差别化的投资者准入标准。

　　协议转让是一种定向转让方式，形同私募，交易活跃度低，风险集中，适合风险偏好较高、具有较强承受能力的投资者。建议可以在私募基金合格投资者标准上再适当放松，当前私募基金合格投资者标准为：净资产不低于1000万元的单位；金融资产不低于300万元或者最近三年年均收入不低于50万元的个人。

　　做市股票因已得到做市商的专业化估值和报价交易，受到市场的关注，价格相对稳定，风险也较低，建议参与此类交易的投资者准入门槛降低至：净资产不低于300万元的机构；金融资产不低于100万元或最近三年年均收入不低于15万元的个人。

　　将来适用连续竞价的股票，很可能已经过一段时间的做市交易。此类股票股权较分散，交易价格更接近公允价值，成交量将会更合理。投资者可根据自己的判断及市场的走势，灵活调整交易方向，流动性风险很低。建议此类交易的进入门槛可再降低，或者参照基本无实质性限制的创业板标准，或者为了兼顾发展初期的平稳性，借鉴沪港通证券账户和资金账户合计不低于50万元的个人标准。

　　出台竞价转让和转板条件

　　证券时报记者：对于新三板交易制度建设，有何建议？

　　汪六七：竞价转让方式是价格发现最充分的定价方式。新三板目标之一在于培育中小企业做强和转板，形式之一便是由协议转让、做市转让向竞价转让过渡。出台竞价交易条件便于市场供求双方形成理性预期，企业可以朝目标努力，投资者可根据预期而动态改变投资策略。

　　目前，新三板大部分股票由于流通股较少、股权较为集中、流动性差、散户及专业投资机构持仓较少等问题还不宜竞价交易。若在此情况下选择竞价交易，股价易受炒家操纵，剧烈波动，产生坐庄等行为，不利于新三板市场目标的实现和中小投资者保护。由于做市商具有较强的资金实力及价格发现能力，促使交易价格趋于公允，从而有效防止市场操纵。因此，通过做市交易改善流动性，实现价格发现，再过渡到竞价交易为渐进之策。

　　我们建议，尽快出台关于股权分散度、交易量标准等竞价交易或转板条件，以形成合理的市场预期，使挂牌企业朝着预期目标采取相应的举措，包括在开展做市交易阶段分散股权，提升流动性。

　　做市业务属于零售范畴，需要做市股票批发平台来支撑。建议开通做市股票大宗协议转让平台，既可促进挂牌企业定增业务，又可以批发转让来支撑做市零售交易或头寸需求，从而平抑上涨冲动。

　　在培育做市交易方面，可借鉴发达国家常用的税费减免、手续费返还、奖励等形式来激励做市业务交易量。建议新三板市场报请有关部门，根据做市股票的交易量进行税率或净资本扣减率的梯度递减，降低做市商做市成本，提高做市商持续做市的积极性，以进一步活跃市场。

　　加强做市商自律

　　证券时报记者：目前，70多家券商有做市商资质，考虑到做市股票数及交易量将快速扩充，而且每只做市股票应由两个以上做市商来做市，不排除做市商队伍将扩容。对此，您怎么看？

　　汪六七：无论是券商队伍间扩充还是扩展到私募基金、创投基金甚至资产管理公司，加强行业自律，对于做市商合法合规经营及良性发展会有很大帮助。做市是创新业务，现有做市商业务开展模式兼具探索性和差异性，如有的做市商将做市部门归到投资银行部下面，有的则放到自营部之下。除了构建协同平台、加强教育培训外，业务经验交流、风险内控机制分享、违规惩戒以及合理竞赛机制都是必要的。

　　简化做市报备流程将节省企业和做市商大量人力、时间成本，有利于进一步开展做市业务。例如，做市商报备经办人一般为专职人员，每次向新三板市场与结算公司报备过程中，经常需要重复提供身份证明文件，该文件要求盖公司公章及法人代表签章，用印流程涉及公司内部多个部门审批，这给做市商业务操作流程上造成大量的时间损耗。我们建议新三板市场与结算公司协商沟通，根据实际需要与时效性原则，尽量简化申报材料要求，提高做市运营效率，从而进一步促进做市业务的开展。