险资进入创投领域开闸 受益股解析

　　险资进入创投领域开闸

　　为支持创业企业和小微企业健康发展，保监会昨日发布《关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知》，允许保险资金投资创业投资基金。

　　根据《通知》要求，保险资金可投资的创业投资基金，主要投资创业企业普通股、优先股、可转换债券等权益。可投资的创业企业应处于初创期至成长初期，或者所处产业已进入成长初期但尚不具备成熟发展模式。

　　与此同时，《通知》明确了基金管理机构和基金的标准，以确保保险资金投资市场公认的优质基金，控制总体投资风险。

　　保险资金可投资的创业投资基金的基金管理机构，应符合以下条件：具有5年以上创业投资管理经验，历史业绩优秀，累计管理创业投资资产规模不低于10亿元；拥有不少于5名专业投资人员，成功退出的创业投资项目合计不少于10个，至少3名专业投资人员共同工作满5年，投资决策人员具备5年以上创业投资管理经验，其中至少2人具有3年以上企业管理运营经验等。

　　值得一提的是，保险资金投资的创业投资基金，应当不是基金管理机构管理的首只创业投资基金，且符合下列条件：单只基金募集规模不超过5亿元；单只基金投资单一创业企业股权的余额不超过基金募集规模的10%；基金普通合伙人及其关联方、基金主要管理人员投资或认缴基金余额合计不低于基金募集规模的3%等。

　　为强化分散投资原则，《通知》要求保险公司在遵守现有权益投资监管比例基础上，投资创业投资基金余额不超过上季末总资产的2%，投资单只基金余额不超过基金发行规模的20%。

　　根据《通知》要求，保险公司投资创业投资基金，投资时上季度末偿付能力充足率不低于120%。同时，《通知》引入“负面清单”管理安排，建立以事中事后监管为核心的持续监管机制。

　　目前，有关保险机构通过股票、股权投资计划、项目资产支持计划等方式，已直接和间接投资中小微企业500多亿元。而《通知》发布后，保险机构将进一步借助创业投资基金平台，为小微企业提供增量融资资金。按2014年10月末保险业总资产测算，可为小微企业间接提供近2000亿元的增量资金，在一定程度上可缓解小微企业融资难、融资贵等问题。

　　保监会昨日还发布了《保险集团并表监管指引》，意在通过确定监管范围和监管要素，明确监管模式和监管手段，从全集团角度监测风险，切实防范金融风险传递。

　　中国太保：产险将控制综合成本率 谨慎买入评级

　　2014-12-12 类别：公司研究机构：中银国际研究员：孙洁妮

　　[摘要]

　　2014年，中国太保产险的综合成本率上升，其承保盈利能力落后于中国平安。在11月底太保召开的产险分析师会中，我们获得的信息是：由于来自准备金优化的不利影响，中国太保的准备金低于同业。2014年2季度，公司通过使用更谨慎的假设提高了准备金。根据公司的估计，2014年综合成本率上升中的3个百分点是由准备金调整带来的，但影响是一次性的。

　　由于业务结构的因素，太保的车险业务、农业保险及信用保险都不及平安，但其业务优势在于拥有较多的团体客户。太保将致力于成本管控，电销综合成本率已经有所下降。随着一系列政策的出台，例如对于新能源汽车的扶持、商车的改革等，都将促成太保风险定价系统的优化。国十条的推出也将为太保带来新的业务增长点，比如农险及健康险。

　　展望未来，综合成本率的拐点会逐渐显现，但是部分产险业务与平安相比仍有一点的劣势。因而我们维持对A股的谨慎买入评级。

　　中国平安：探路互联网保险 增持评级

　　2014-12-15 类别：公司研究 机构：国泰君安研究员：赵湘怀 王宇航

　　[摘要]

　　本报告导读：平安集团价值的实现，依赖综合金融和网络科技的升级，短期的推动力就是寿险代理人渠道，目前代理人改革初见效，调高目标价至101元，维持“增持”评级。

　　投资要点：投资建议：维持“增持”评级，目标价由65元上调至101元。调高2014-16年EPS分别至5.63/7.43/9.66元，较上次预测上浮15%-29%，上调盈利预测和估值是综合考虑股本增加、投资收益率提升，综合金融的协同效用日益显著的结果。每股EV分别为50.1/59.7/68.9元，目标股价对应2014/2015年PB3.4/2.8倍、PE17.9/13.5倍。

　　按平均估值给目标价，创新带来空间。①估值低：101元的目标价对应2015年的一年新业务倍数17倍、PEV1.7倍。两个估值与历史高点(100倍以上和7倍)有较大差距，相当于2008年以后的平均估值(9倍和1.7倍)；预计新业务价值中长期保持15%的较高增速。

　　②空间大：寿险客户互联数据挖掘启动。整合海量行为数据，按照财富和需求等特征分群，构建有针对性的客户倾向性模型。通过服务接触全部上线、APP随身互动等加强接触频度和客户控制力，预计未来五年客户数和人均交付资产分别年增长8%和20%。③动力强：

　　陆金所等创新平台的盈利性和平台价值将在2015年得到体现，上一轮牛市中平安估值高于同业，本轮行情中平安的领军角色将得到进一步体现。④催化剂：ETF期权试点启动提升市场对个股期权推出时点的预期，仿真交易的中国平安在ETF期权推出后将吸引更多眼球。

　　投资收益及利润增速将超市场预期。预计三季末平安资管权益配置占比约10%，其中7%左右为股票，银行股占比大。四季度以来银行指数上涨41%，有望提升全年投资收益率2PT达到7%左右，为自2008年以来最高，我们预计2014年净利润增长70%，将达到479亿。

　　风险提示：银行不良资产风险；投资收益率下滑；信托风险。

　　新华保险：收益可观 增持评级

　　2014-12-05 类别：公司研究 机构：国泰君安 研究员：赵湘怀 王宇航

　　[摘要]

　　本报告导读：新华营销员渠道转型效果显著，人力优化，产能提高；非标资产增信措施完善，风险收益均衡，2015年权益配臵提高，将提升投资收益和估值，维持“增持”评级。

　　投资要点：维持“增持”评级，目标价从32元提至53元。2014-16年EPS预测由2.24/2.58/2.96上调至2.52/3.28/3.94元，上调预测和估值的原因是四季度较高的投资收益和净资产增速导致内含价值增长加速和新业务倍数提高。目标股价对应2014-15年的P/EV为2.0倍和1.6倍；该估值还远在平均水平之下，落后于基本面的估值反转才刚开始。

　　营销员渠道改善显著：①增速加快。前三季度个险新单增长38%，较中期的20%继续大幅提升。②人力清虚臵换。三季末人力与年初持平，但月均合格和绩优人力分别增长31%和37%，人均FYC大幅上涨50%。③产品优化。营销渠道的健康险占比提升20PT到36%，年金险占比也有提升。④年期拉长。10年期及以上占比超过70%。

　　资产配臵把握机遇调仓增收：①加配权益和固收类非标。一方面，已有部分非标在2015年到期，为应对2015年的降息压力，新华资管将继续配臵高收益非标债权资产；另一方面，站在牛市起点上，预计新华也将加大权益类资产配臵。预计2014和2015年总投资收益均超过6.5%。②非标具有相对优势。非标债权投资中，信托占比达54.5%，其中很多融资主体，亦在公开市场发债，比较两者，信托不仅收益高出200BP，且抵质押担保等增信措施亦高于债权，具有更高的收益和更低的风险。③信托风险可覆盖。观察全市场集合信托收益率8%，较国债高480BP(扣除税收)，即使潜在损失率3%(相当于B级债券的违约率)，也仍然有180BP净风险溢价。

　　风险提示：价值增长风险；非标资产风险；股市风险。

　　鲁信创投：退出渠道扩容持续利好创投类公司 买入评级

　　2014-12-04 类别：公司研究 机构：光大证券研究员：戚海鹏

　　[摘要]

　　事件：国务院总理李克强12月3日主持召开国务院常务会议，部署在更大范围推广中关村试点政策、加快推进国家自主创新示范区建设。李克强同志之前提出要在中国掀起创业新浪潮，此次园区试点扩大政策出台，是进一步给予了实质性的指引与支持。没有创新，中国经济持续发展的发动机，就无法更新、换代、升级。政府自9月以来，连续出台激励民众创业、鼓励科技创新的政策，还在财税、金融、人才激励、科研经费等方面进一步扩大受益面，其目的在于加快体制机制创新的步伐，激发中小企业的活力，给中国发展注入源源不断的动力。

　　点评：我们在对鲁信创投的持续推荐中主要讲两个逻辑：一是公司手中项目的价值和公司未来持续投资项目的价值，这里我们采用了类似于保险公司新业务价值的计算方法，《退出渠道扩容助推公司业绩》深度报告中的170亿市值很快被市场认可，我们在路演时强调，报告中采用的计算假设都尽量保守，比如存量项目第三梯队中的IRR假设我们只用了20%，而这一块如果采用目前创投行业平均达到的30%，最终的估值结果会达到200亿以上。

　　二是创投类公司会持续受到政策利好的推动，无论是IPO注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热，这些退出渠道的任何刺激性政策的出台，或是好的运行数据的披露，都会引致市场对创投类公司的关注，例如此次推广中关村试点政策。

　　投资建议预测公司2014、2015、2016EPS分别为0.53元、0.63元、0.85元，P/E分别为48倍、40倍、30倍。

　　未来公司将主要受益于退出渠道政策的利好，维持“买入”评级。

　　风险提示：项目成功实现退出的节奏慢于预期。

　　已投资项目失败概率提升。