证券市场随机性与量化投资

　　投资的核心是对投资标的的预测，包括预测标的物的未来收益和未来风险。这种预测的准确性决定了投资业绩，但市场运行本质上又是随机的，投资者对市场的预测具有不可消除的不确定性。对不确定性的正确理解是不断提升对证券市场预测准确性的基础。

　　预测的不确定性有三个层次的原因。第一，影响市场的因素非常多，而每个市场参与者能获得的信息通常既不准确，也不完备，对信息的处理能力也有一定局限性，这导致对未来的预测具有重大不确定性。

　　第二，作为市场参与者的个人都有自由意志，人的自由意志本质上是不确定的，这种不确定性通过投资者的投资行为传导到证券市场；第三，由于参与者人数众多，证券市场是个数学意义上的复杂系统，有很强的非线性特征，同时市场参与者对市场的认识会影响参与者的投资行为，从而改变市场，这种反馈机制意味着证券市场是个非稳定系统。非线性特征和不稳定特征是证券市场随机性的另一根本来源。

　　具体而言，对于上述第一个层次的不确定性是操作层面上的，由于投资者本身的局限而导致预测上的不确定。

　　从理论上说，如果我们能获得所有需要的信息，并对信息做出准确的分析判断，这种不确定性可以消除或基本消除，内幕交易就很接近这种情况。在实际投资中，我们的努力方向是在法律允许的范围内尽可能多地获得相关信息，并不断增强对信息的分析判断能力，从而提升我们预测的准确性。

　　第二个层次的不确定性是由参与者大脑思维活动所遵循的物理规律决定的，任何努力都无法改变，但这并不意味着我们在这种不确定性面前完全无能为力。

　　虽然单个人的行为无法预测，但很多人组成的群体会呈现出一定的规律特征，就好像虽然单个空气分子的运动不可预测，很多空气分子组成的气体却遵从热力学规律。在实际投资中，我们的努力方向是研究人类认知上的共有的、普遍性偏差，研究投资者群体的行为特征，从中发现规律，提升我们预测的准确性。

　　第三个层次的不确定性是市场本身固有的数学特征决定的，也无法通过人的主观努力改变，但这种不确定性往往只有在某些特定的市场环境下才显现出来，或者比较明显。

　　毕竟在数学上一个非线性自反馈系统既有稳定解，也有非稳定解。市场大部分时间处于稳定解状态，而极端时候则处于非稳定解状态。证券市场在数学上的非线性、不稳定特征决定了我们无法预测市场什么时候从一个状态向另一个状态转变，比如没有人能准确预测金融泡沫什么时候破灭。在实际投资中，我们的努力方向是尽量准确判断市场处于哪种状态，根据市场状态制定相应的投资与风控策略。

　　这三个层次的原因决定了我们不可能准确预测证券的未来价格或影响市场的事件发生时间，我们能做到的最好的预测是未来价格或事件的概率分布。对这三个层次的原因的认识也告诉了我们什么是可为的，什么是不可为的。我们应该将时间和精力放在可为的事情上面。

　　通过对这三个层次原因的分析可以看出，单凭个人经验和大脑的信息处理能力很难胜任这项工作，而建立在合理的逻辑框架下，通过数学模型分析处理海量数据的量化方法在预测上则有天然的优势，这就是量化投资在成熟市场已成为最主流的投资方法的重要原因。量化投资也将逐步成为中国市场的主流投资方法。 （罗山）