与BAT融合加速马太效应 传媒行业将现寡头博弈

　　2014年，传媒行业有两大热点：并购热和BAT布局热。在互联网深刻改变传媒行业的时刻，传媒龙头选择与BAT强强联合。业内人士认为，未来传媒行业将呈现“马太效应”，“寡头”格局或逐步形成，中小公司的生存机会更小。

　　而在一系列并购失败、业绩承诺无法实现的现实面前，传媒公司的高估值泡沫风险也在显现。业内人士认为，“讲故事”、“造概念”的公司终会遭到投资者抛弃，那些踏实经营、业绩稳步提升的公司前景依然值得青睐。

　　BAT进入改变格局

　　“未来，电影公司就是为BAT打工！”博纳影业董事长于冬在今年6月上海电影节期间的一句话成为了影视圈的热点话题。三大互联网巨头BAT正在颠覆各种各样的内容产业，而电影已然是其口中猎物。

　　今年3月，阿里巴巴斥资62.44亿港元收购文化中国60%股权，并将其更名为阿里影业，正式布局电影产业。同时，阿里还推出电影众筹“神器”娱乐宝。百度旗下的爱奇艺在今年7月17日成立爱奇艺影业公司，计划在一年内参投或发行8部电影，并与中信信托合作推出了影视文化金融众筹平台。腾讯也在今年9月17日整合旗下资源成立影视事业部，并在今年参投了6部电影。

　　“BAT最大的优势就是有钱、有渠道。电影行业的投资和发行方式被互联网不断改变，这为BAT自下而上进入内容制作铺平了道路。BAT进入电影业是大势所趋，并逐渐会成为行业的主导力量。”国家创业联盟秘书长曹海涛认为，于冬的观点虽有些夸张，但BAT未来在电影领域的话语权的确会是最大。

　　巨头们的入局，令传统影视公司感到焦虑，纷纷寻找出路。华谊兄弟定增36亿元引入了阿里巴巴、腾讯和中国平安三大战略投资者，且阿里和腾讯的持股比例均为8.08%，并列成为华谊兄弟第二大股东。华策影视定增20亿元引入百度和小米，百度认购金额达到10亿元，占比50%。

　　影视龙头与互联网巨头联合，有钱、有资源、有渠道，未来的市场竞争将会发生怎样的改变，这是业界人士和投资者都关心的问题。易凯资本CEO王冉曾表示，强强联合后，龙头影视公司的竞争力会更强，市场的集中度会明显提升。多家PE人士认为，随着互联网对电影行业的改造，BAT与华谊兄弟等影视龙头深度融合，未来的电影产业会形成“寡头”垄断，强者恒强，小公司的生存机会更小。“这和好莱坞很像。经过一百多年的发展，美国电影市场的格局已经非常稳定，好莱坞六大电影制片发行公司占据了市场80%的份额。未来中国电影市场也会朝这个方向发展。”华谊兄弟董事长王中军曾向记者表示。

　　高估值泡沫显现

　　“今年一年传媒股都没什么表现。”海通证券传媒行业分析师张杰伟告诉中国证券报记者，“这与2013年传媒股狂飙突进有直接关系，也与市场对传媒股高估值与业绩不对称的风险警惕有关系。”

　　Wind数据显示，A股传媒板块平均市盈率为48.27，游戏公司的市盈率更是超过100。但从今年前三季度业绩来看，很多公司的业绩出现增速放缓甚至大幅下滑，且很多并购标的业绩承诺难以完成。

　　华谊兄弟今年前三季度实现营业收入9.58亿元，同比减少6.37%；净利润4.55亿元，同比增长10.42%，这与去年接近100%的增长速度已相去甚远。其中，公司的核心主业电影业务收入同比大幅减少74.76%。光线传媒前三季度实现营业收入6.44亿元，同比减少6.63%；净利润1.97亿元，同比减少17.6%。华录百纳前三季度营业收入为2.72亿元，同比增22.32%；净利润为0.54亿元，同比下滑38.58%。中青宝前三季度实现营业收入3.30亿元，同比增长82.95%；净利润2791.37万元，同比仅增长2.33%，与去年业绩增幅超过100%相比已大幅“变脸”，且这还是公司连续出售资产情况下所取得。

　　此外，从去年下半年至今，影视游戏并购风靡A股市场，涉及资金数百亿。但如今看来，在高溢价收购之后多数标的公司的业绩承诺打折甚至无法实现。

　　三季报显示，根据并购金额达23亿元、借壳上市的长城影视，1-9月份实现净利润为5552.83万元，同比增长29.95%。但在重组方案中，长城影视的业绩承诺为2014年、2015年及2016年三年的净利润分别不低于2.07亿元、2.3亿元和2.6亿元。根据业绩承诺，长城影视2014年前三季度实际上仅完成了承诺值的26.8%。

　　掌趣科技对玩蟹科技和上游信息收购，天舟文化对神奇时代的收购都存在标的业绩承诺没有完成的情况。业内人士认为，传媒行业高估值泡沫正在显现，那些善于讲故事、造概念的公司最终会遭到投资者抛弃，而真正认真经营、业绩稳步提升的公司前景依然会获得资本市场青睐。

　　兼并重组仍在路上

　　今年以来，A股市场掀起了一股影视并购的热潮，但这股热潮似乎正在慢慢冷却。9月以来，多家上市公司宣布此前的影视资产并购突遭搁浅，包括泰亚股份终止收购欢瑞世纪，湘鄂情(现更名为中科云网)终止收购笛女影视，熊猫烟花终止收购华海时代，道博股份终止收购强视传媒等。

　　在业内看来，由于前期影视行业被市场热捧，催生了行业泡沫，部分影视资产标的质量参差不齐，导致并购中与上市公司方达成协议的基础产生了动摇，最终并购流产的案例不断上演。

　　但从中长期来看，传媒行业的并购重组还将持续上演。国家对文化产业的扶持政策不断加强，提出要建设几家新媒体集团，这意味着传媒行业的大并购是趋势。与西方国家的发展类似，综合的文化娱乐集团将日益增多，文化产业的横向和纵向整合也会日益多样化。北京大学文化产业研究院副院长陈少峰表示，文化企业的发展黄金期也是文化产业并购整合的黄金期。而大部分文化企业都属于小微企业，只有大幅提高行业集中度，中国才能诞生世界级的综合传媒集团。至少在未来5年里，传媒公司之间的并购还将处于高潮期。

　　展望明年，中信证券在研究报告中指出，传媒行业将会有两个主要的亮点：一是文化国企改革，打造新型“国家队”传媒集团；二是产业与互联网深度融合。

　　平安证券研报指出，东方明珠和百视通整合完成后，将会成为各地政府文化企业整合的标杆，预计明年各地都会在国有企业改革方面有所动作。特别是改革诉求较强地区(上海、浙江、安徽、湖南)的企业，包括新华传媒、电广传媒、皖新传媒、时代出版等。

　　不少投资机构和传媒公司高管认为，未来互联网在传媒行业的融合力度会更大，深度更深，商业模式重构，创新会更加频繁。找到了合适的模式，就可能成为“风口上的猪”。这也将极大提升其估值水平。

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