美金融股表现不及大市 独立投行模式终结

　　金融危机爆发后，华尔街投行受创严重，五大投行中有三家被收购或倒闭，仅存的高盛和摩根士丹利转型成为银行控股公司，获得经营商业银行业务的资格。告别投行时代的华尔街，一直在努力修复危机创伤，尽管目前盈利和营收水平已有显著恢复，但显然尚未完全赢得投资者的信心。在本轮美股牛市中，多数华尔街金融机构的股价表现不及大市。

　　独立投行模式终结

　　次贷危机爆发前，美国有五大投行，分别是高盛、摩根士丹利、美林、雷曼兄弟和贝尔斯登。次贷危机爆发后，五大投行均遭受重创：2008年3月，贝尔斯登濒临破产，被摩根大通收购；2008年9月16日，美林被美国银行以440亿美元收购；两天后，雷曼兄弟因收购谈判失败而申请破产。

　　仅存的两家大型投行高盛和摩根士丹利也被迫“转型”。2008年9月21日，美联储宣布批准高盛和摩根士丹利由专业投资银行转型为银行控股公司。高盛和摩根士丹利由此可以和其他商业银行一样吸收存款，并享受从美联储获得紧急贷款的权利。这对于当时急需补充新资本的两家公司来说无疑是救命稻草。

　　至此，美国五大投行告别历史舞台，现代华尔街引以为傲和赖以立足的独立投行业务模式走到尽头。不过也有分析人士认为，高盛等组建银行控股公司并不意味着其真的成为全业务型银行，它们仍主要依赖投行业务，只是同时获得了零售银行业务的资质。

　　金融危机爆发后，华尔街杠杆率大幅下降。危机前，为了追求更高利润，各大投行纷纷提高杠杆，大量进行衍生品交易，从2001年到2007年，华尔街投资银行业杠杆率从24.72倍急剧增至37.98倍，迅速膨胀的杠杆率极大地增加了行业的风险，也埋下危机的种子。

　　危机爆发后，投资银行纷纷通过降低融资融券规模、削减自营业务等方式大规模降低杠杆比率，增强抵御风险的能力。到2012年时，摩根士丹利和高盛的杠杆率就已降至13到14倍。

　　金融股表现落后大盘

　　据彭博数据，目前高盛市值825亿美元，预期市盈率10.6倍，市净率1.09倍。摩根士丹利市值695亿美元，预期市盈率12.43倍，市净率1.04倍。标普500金融指数成分股平均市盈率为9.65倍，市净率为1.09倍。

　　高盛在2013年的净收入为342亿美元，营业利润119亿美元。主要业务中，机构客户服务净收入157亿美元，在总收入中占比高达46%，其中固定收益、货币和商品(FICC)净收入86.5亿美元，股票业务净收入70亿美元；投资银行业务净收入60亿美元，在总收入中占比达到17.6%，其中承销业务收入40.3亿美元，财务咨询收入19.8亿美元。

　　摩根士丹利2013年净收入324亿美元，净利润29.3亿美元。主要业务中，机构证券业务净收入154亿美元，在总收入中的占比高达47.3%。该业务主要分为两个部分，其一是销售和交易业务，2013财年收入达到97.5亿美元，其中股票交易收入65.3亿美元，固定收益交易收入35.9亿美元；其二是投资银行业务，2013财年净收入43.8亿美元，其中债券承销收入18亿美元，股票承销收入12.6亿美元，咨询收入13.1亿美元。

　　尽管当前收入和盈利表现已经恢复，但华尔街金融股的股价表现不尽如人意。彭博数据统计，自2009年3月底以来标普500指数累计上涨147.25%，其中金融板块整体上涨167.29%，虽跑赢大市，但仅位居十大行业板块的第五位。此间，摩根士丹利股价涨幅仅为56%，成为表现最差的成分股之一，高盛上涨73%。其它主要金融机构中，花旗上涨102%，摩根大通上涨120%，美国银行上涨145%，涨幅均不及大市。

　　相比之下，在此前2002年9月-2007年9月的五年牛市期间，标普500指数累计上涨87%，其中金融板块整体上涨66%。此间高盛上涨228%，摩根士丹利上涨124%，均显著跑赢大市。