增量资金入场 银行股估值修复在路上

　　此前颇受冷遇的银行股12月以来开启一波强势上攻行情，赚足了市场的眼球。本周银行股掀起涨停潮，更是将“大象起舞”演绎到极致。不少投资者感叹，是什么样的力量撬起了大象？大象被撬起后还能在空中飞多久？

　　市场人士指出，银行股的这轮上涨仍可以定义为估值修复，但与以往的估值修复却有明显差别。首先，国企改革主题将重塑银行股的估值体系；其次，增量资金入场，具备高股息率属性的银行股颇受青睐；最后，降息周期开启，市场憧憬经济企稳回升，可能会带动银行股的估值修复。由此来看，银行股仍在估值修复的路上。

　　“大象起舞”极致演绎

　　12月以来，银行板块步入加速上涨通道，12月初至12月8日，申万银行指数累计上涨17%，收出4根阳线，2根阴线，“大象起舞”赚足了市场的眼球。银行股短暂歇脚后，本周重拾升势，本周三银行股掀起涨停潮，申万银行指数大涨6.99%，16只银行股悉数上涨，宁波银行、民生银行和中信银行三只股票涨停，建设银行、工商银行、农业银行和中国银行四大行涨幅均超过4%，分别上涨5.32%、5.18%、4.51%和4.11%，考虑到银行股的市值较为庞大，这样的普涨格局实属少见，“大象起舞”被演绎到极致。

　　不过短期涨势过快，放量大涨耗费资金量巨大，银行股震荡整固的需求有所增强，昨日银行股高位回落，申万银行指数下跌1.53%，除民生银行逆市上涨外，其余银行股均出现回调，不过个股的回调幅度相对较小，南京银行跌幅最大，下跌5.11%。建设银行、平安银行、光大银行、中信银行和宁波银行跌幅超过3%，分别下跌3.03%、3.06%、3.42%、3.49%和3.69%。其他银行股跌幅普遍较小。

　　分析人士指出，一方面，申万银行指数本周三的成交额达到1154.57亿元，刷新历史天量，银行股的大幅上行对资金的消耗巨大，短期有震荡整固的需要。另一方面，申万银行指数已经上突至3000点附近，这一关口附近套牢筹码较重，需要成交量有效配合方能快速突破。这可能意味着银行股短期可能会震荡回调，但这并不能阻碍银行股上涨趋势。

　　估值修复犹有新意

　　此前股指在2000点附近震荡盘整时，银行股并不受待见，虽偶有脉冲式上涨，但随后便震荡回落。而当前银行股却颇受资金宠爱，甚至一度开启逼空式上涨，这让投资者颇感意外。这样的行情是否还能用估值修复去解释？市场人士指出，银行股的这轮上涨仍可以定义为估值修复，但这次估值修复却有新意。

　　首先，国企改革主题将重塑银行股的估值体系。其实银行股的低估值是显而易见的，2014年银行板块的市盈率通常维持在4倍左右，属于典型的低估品种。即便经历了这波强势上涨，银行板块的市盈率仅为6.12倍，在28个申万一级行业中估值最低，和采掘板块14倍的市盈率相比，估值仍处在低位。不过，此前银行股的估值修复行情进行的并不顺利，究其原因是此前银行股缺乏估值重塑的契机。但从目前来看，国企改革主题有望重塑银行股的估值体系。一方面，银行员工持股和股权激励正式起航，预计上市银行将主要以两种方式实施，一是以自有资金等薪酬在二级市场购买，银行提供融资支持；二是以自有资金等薪酬参与定增计划。员工持股绑定三方利益后，市值管理日趋重要。另一方面，在国企改革推动下，兼并重组将开启银行二次扩张的窗口，银行将提供全方位综合金融服务，打开了银行的成长之路。

　　其次，增量资金入场，具备高股息率属性的银行股颇受青睐。2014年上半年大盘在2000点附近窄幅震荡时，成交额仅在千亿元左右，缺乏增量资金入场，而现有的存量资金又很难抬升银行股，银行股此前的估值修复自然很难持续。不过步入下半年，伴随着资金利率的下行，其他大类资金收益率的下挫，各类融资产品刚性兑付被打破，原本沉淀其中的资金纷纷流出，而伴随着A股赚钱效应的提升，配置股票的资金显著增多，这从沪深股市成交额不断刷新天量便可见一斑，增量资金纷纷入场，具备了抬起大市值银行股的能力，而从银行股成交额不断攀升的角度看，增量资金对于银行股颇为宠爱，这也助推了银行的“新”估值修复行情。

　　最后，降息周期开启，市场憧憬经济企稳回升，可能会带动银行股的估值修复。作为典型的周期类股票，银行股此前的估值修复往往“无疾而终”与投资者对经济的担忧密不可分。从此前公布的经济数据来看，经济下行压力仍大，这也使得部分投资者对周期类品种敬而远之，选择参与小盘成长股的炒作。不过伴随着降息周期的开启，明年经济可能会出现企稳的可能。如果明年经济数据低位企稳，银行股可能会迎来类似2012年底到2013年初的一轮基于基本面的估值修复行情。

　　制约因素影响有限

　　银行股的估值修复在路上，修复行情未完。但仍有两大因素制约着银行股，一是降息对于银行的负面影响，二是资产质量的压力较大。但这两方面的因素有改善的空间，所造成的负面影响或有限。

　　一方面，降息和利率市场化大幅缩窄息差。据民生证券测算，按照目前上市银行的存款上浮水平，以及贷款利率统一下降40个基点测算2014年的降息对上市银行2015年息差影响9基点，对2015年净利润增速负面影响5%，但考虑到贷款利率已经完全市场化，贷款加权平均利率的降幅可能会小于40基点，实际结果可能会好于预期。此外，近期降准预期显著升温，如果施行降准将对银行股构成显著利好，抵消负面因素。

　　另一方面，2014年银行资产质量压力较大。据申银万国证券测算，银行加大核销力度预计2014年银行不良贷款利率上升19基点至1.17%，2015年不良贷款率继续上升16基点至1.33%。不过如果明年央行继续降息降准，社会融资成本降低有利于企业的盈利改善。