解决“满仓踏空”的问题要靠转变投资理念

　　最近，在A股市场上流行一个段子，叫做“满仓踏空”；还有一个段子，说是“在这一轮牛市行情中，赔了我熊市赚来的钱。”这两个段子看似黑色幽默，但应该说，这是在现实中发生过的真实的事情。据一些媒体的调查，有一半的散户在本轮A股市场的行情当中没赚到钱，有些人甚至还赔了钱。

　　自今年7月以来，A股市场一反多年的熊态，走出一波持续上升的行情，而自10月下旬以来，走势从温和上涨变成凌厉上攻，行情加速推进，成交量也曾经创出了1.2万亿元全球日成交金额新高，目前日成交量依然维持在6000亿至9000亿元的高位上。这本来就是一个动静很大、信息公开的普惠的行情，为什么还有这么多人没赚到钱甚至还有人赔了钱？

　　问题出在投资理念上，而且多半出在老股民身上。自2008年以来，A股市场跌跌不休，80后、90后的人，鲜有入市投资的；而当本轮行情展开之后，部分80后、90后的新投资者被股市的财富效应所吸引，开始陆续入市投资，而他们也大多都买入了正在持续上涨的主流板块，因而这些股市新人反而多数都赚了钱。相反的是，许多长期呆在股市里的老股民，他们都被多年的熊市“教训”过，养成了“个股不看基本面，只要涨就行”、“股票盘子小容易赚钱”等投资理念，在操作上习惯了今天买入明天卖出，追涨杀跌，快进快出，只要股票跌一点点就卖、涨一两个百分点就跑。也许正是这些理念和操作习惯，使他们当中部分人能够在熊市中生存下来，并且小有盈利。但是，当本轮以低市盈率大盘股为领涨先锋的牛市行情展开的时候，他们就容易“满仓踏空”；如果他们还在那些高市盈率的小盘股之间炒来炒去的话，那在市场“去高市盈率”的过程当中，出现亏损就毫不奇怪了。

　　无须讳言，目前的A股市场，既是一个价值投资的洼地，也是一个估值结构很不平衡的市场。截至2014年12月26日，上证指数平均市盈率为15.58倍，其中，沪市银行板块平均市盈率只有六七倍，深市主板平均市盈率25.3倍，而中小板平均市盈率为41.97倍，创业板平均市盈率为67.46倍。由此可见，如果以市盈率为标准来实行价值投资的话，上证指数、尤其是其中的银行板块，具有投资价值，而中小板和创业板的平均估值已经过高了。

　　A股市场的估值结构之所以不平衡，和最近两年来出现的一波“结构性牛市”有关。自从2012年12月以来，A股市场中的创业板指数和中小板指数出现了为期两年之久的持续上涨，创业板指数从600点附近上涨至2014年10月27日的1492点，同期，中小板指数从3560点附近上涨至5440点，而上证指数则从2000点附近上升至2290点。对于这波行情，有部分业内人士称之为“结构性牛市”。而在这波“结构性牛市”中，有一个畸形的现象，即它不是使A股市场的估值结构趋向于平衡，反而是扩大了A股市场的估值结构不平衡，也就是平均市盈率越高的指数就推得越高，而平均市盈率越低的指数则涨得越少。在这波行情中，平均市盈率最高的创业板指数涨了一倍多，而平均市盈率最低的上证指数只涨了一成多。在笔者看来，对于这波行情，与其说是“结构性牛市”，不如说是场内机构的“吃饭行情”。无须讳言的是，多年来跌跌不休的A股市场，使场内的投资者和中介机构苦不堪言，在他们的力量不足以推动A股市场整体上涨的情况下，他们共同发动了这波“结构性”行情，以改善他们的生存环境。然而，这波行情的实际效果，却是加剧了A股市场估值结构的不平衡，而不是相反。

　　正是在这波“吃饭行情”当中，许多散户形成了“投资与市盈率无关”、“盘子小就容易上涨”等等投机理念。今年10月28日以来，A股市场加速上扬，而且出现了“去高市盈率”化的风格转变，市盈率越低，盘子越大的股票涨得越多，而先前涨幅已经不小的创业板和中小板股票，要么涨幅很小，要么下跌。在这样的形势下，场内散户的明智之举，并不是抱怨“一九行情”让自己“满仓踏空”，而是要认清价值投资已经成为本轮行情的主流，顺应“去高市盈率”的市场风格转变，及时改变投资理念，抛弃投机心态，买入有发展空间的低市盈率股票，与主流资金共舞。这样，才能踏准本轮牛市的节奏，分享到本轮牛市的成果。