金融三驾马车飞起来 证券股成牛市常胜将军

2014 银行 券商 保险

　　2014年下半年，A股启动了一轮牛市行情，尤其是进入11月以来更是开启了“疯牛”旅程，自10月28日到昨天为止，上证指数在短短两个月时间上涨了38.21%。成交量也迭创新高，单日升破一万两千亿元。券商股、银行股以及保险股三驾马车纷纷掀起领涨潮。

　　证券股：牛市常胜将军

　　代表股：中信证券(同期涨幅171.4%)、华泰证券(同期涨幅167.7%)、海通证券(同期涨幅145.7%)

　　上涨理由：说到牛市中的常胜将军，券商股当仁不让。业界甚至认为，如果A股市场是牛市，那么券商股就是认购权证。例如，在2006~2007年的那轮牛市中，中信证券等龙头券商就是率先实现10倍涨幅的，而且在2007年上半年波及到整个券商概念股，使得那些拥有券商股权的个股都出现了鸡犬升天的现象。2003年11月至2004年3月的中级反弹行情中，上证指数5个月上涨29%。同期，中信证券股价上涨45%，跑赢大盘。2005年6月至2007年11月之间的超级大牛市中，上证指数累计上涨461%，中信证券股价涨幅高达2136%。在该轮超级大牛市中，券商股涨幅远远跑赢大盘。2008年11月至2009年7月的中级反弹行情中，上证指数上涨97%，中信证券上涨138%，跑赢大盘。

　　今年以来，证券行业监管放松，杠杆上限打开，增强券商弹性；针对券商创新发展的制度建设进入落实阶段，信用类业务扩张速度好于预期，且已经成为带动券商业绩持续高增长的重要因素；沪港通、T+0、注册制等利好政策预期不断推动券商股行情进一步发展。

　　此外，除了已经被市场充分解读的利好之外，券商股的年报也是支撑该板块继续走强的一大亮点。据资料显示，三季度券商经营出现了业绩拐点，除国金证券外，上市券商营业收入环比大幅增加，东北证券、长江证券、西南证券和广发证券的增幅超过50%；归属于母公司净利润环比也出现了快速增长，东北证券和太平洋证券实现扭亏，西南证券、长江证券、华泰证券和国元证券的增幅超过50%。而由于10月、11月份的成交量依然持续放大，意味着四季度券商业绩或再创佳绩，从而牵引着券商股出现较为乐观的涨升走势，即有望形成年报行情的预演。

　　银行股：股价低题材多

　　代表股：民生银行(同期涨幅76.1%)、中信银行(同期涨幅80.8%)、招商银行(同期涨幅54.3%)

　　上涨理由：据权威统计显示，2005年6月30日~2014年6月30日10年时间，沪指累计上涨了100.91%，而5家银行股平均涨幅是410.82%。

　　其中，浦发银行和民生银行分别上涨561.74%和527.35%，涨幅最小的招商银行也上涨了288.82%，都远超沪指100.91%的涨幅，说明在较长的市场周期里，长期持有银行股可以获得远超指数涨幅的收益水平。

　　包括员工持股计划的可能推进以及进一步降息、降准以及优先股发行等预期，为其银行股的上涨找到了理由。

　　尽管存款保险制度推出以后，短期内对银行业的利润有负面影响，但这种对利润水平的影响幅度非常小，如果考虑到下一步潜在推出的下调存款准备金率等政策，几乎可以完全抵消，长期则有利于整个行业的健康发展。在此背景下，银行股短期内已经成为一个“没有利空”的板块。

　　而更多的机构投资者追捧银行股的理由则是“股价太便宜了”。按照机构的估算，目前五大行股价平均略低于2013年底每股净资产，显著低于2014年底每股净资产。相比现在行业0.8倍15年市净率， 30%以上的股价空间是银行股未来一年必然的价值盛宴。

　　保险股：三大利好催化

　　代表股：中国人寿(同期涨幅129.3%)、新华保险(同期涨幅91.8%)、中国平安(同期涨幅81.5%)

　　上涨理由：投资收益覆盖融资成本，实现利差，是保险公司盈利的主要来源。

　　华泰证券金融行业分析师团队在保险行业研究报告中表示，保险是典型的负债经营行业，杠杆高达10倍，随着投资渠道全面放开，险资收益率不断提升，在高杠杆的撬动下，保险股充分受益。

　　2015年保险行业将有几个重要催化剂：首先是延迟退休，提前规划好退休后的生活保障问题显得至关重要，全面利好寿险业。其次，个税递延政策，上海等地将率先试点，数据显示，在个人月缴500元、税率20%等保守假设下，10年内累计贡献保费约560亿元，且累积效应明显。此外，互联网金融的热潮也带动了互联网保险的兴起，借着互联网金融的东风，保险公司拓展网络渠道迎来了有利契机。

　　机构点睇

　　申银万国看券商股： 按目前市值计算还有约200%的空间。未来具有互联网思维的券商股将受青睐，如华泰证券、国金证券等；其次是综合类大券商将受益于创新政策，如中信证券、海通证券、宏源证券等；有国企改革预期的国元证券也值得重点关注。

　　长江证券看保险股：估值修复1.5倍的阶段已经完成，后续取决于市场对于年报数据的积极预期以及金融板块情绪的溢价。更看好寿险，关注中国平安提升的空间。

　　申银万国看银行股：即使考虑利率市场化冲击，预计银行仍可支撑30%以上的估值修复。关注员工持股、集团改制上市题材，如交通银行、光大银行等合理估值为1.4倍PB。

　　策划：数据新闻小组 王树云