创业板指数持续震荡 别赚市场里最后几分钱

　　最近，创业板指数持续震荡，估值围绕60倍的市盈率（PE）上下起伏。许多投资者也为是否继续持有创业板股和其他估值与创业板近似的小公司股票而纠结。

　　不持有创业板股票的理由很简单——这种资产的估值实在太贵了。在A股过去的几个大牛市的顶端，如2000年主板、2007年主板和2010年的中小板牛市，相关股票的整体PE估值分别为70倍、65倍和60倍左右，比现在也贵不了多少。

　　但是，许多投资者还是能够找出继续持有PE已然达到60倍的创业板的理由：如果市场的估值天花板是70倍呢？如果是90倍呢？毕竟，2000年和2007年主板泡沫的顶部比当前创业板估值贵出了10%左右。而在美国上世纪70年代的漂亮50泡沫、2000年的科技股泡沫中，相关资产的PE估值能够达到90倍上下。如果按照这个尺度，创业板资产岂不是还有赚钱的空间吗？为什么现在就舍弃它呢？

　　类似的“弃之可惜”的思想，其实不止困扰着今天的创业板投资者，也困扰着许多其他领域的投资者。

　　2008年，中国10年期国债收益率下行逼近2%，但是中央银行仍然在降息，是走还是留？2013年，A股主板指数估值跌至6倍PE，但是经济仍然萎靡，是进还是不进？最近股指期货的溢价一度达到100个基点，分级基金的整体溢价也常达到10%或者更多，但是市场仍然足够疯狂，利差仍然在扩大，对于套利者来说，是做还是不做？

　　当然，对于大部分研究者来说，这种投资者面对的困扰是不存在的。他们大可以一直主张自己的观点，而不用担心遇到“如果仓位用完，行情却没有结束，那么看得再对也没有用”的窘境。但是，对于投资者来说，这样的困扰却是不可回避的。

　　当遇到这些“食之无味、弃之可惜”的投资机会，并感到困扰时，投资者需要意识到，出现困扰的本身就说明，自己面对的已经不是一个完美的投资机会了。这个投资机会的风险和收益已然等价，甚至风险已经大于收益。

　　但是，许多投资者却往往在此时不能自拔，希望赚到市场里的最后几分钱。他们或是由于在此类资产上已经赚到很多利润，从而导致对自己的判断能力盲目自信；或是受从众心理控制，不愿离开大众热捧的资产；或是缺乏对市场的认知，抑或受代理人机制的左右，以至过分追求残存的、微薄而危险的利润。

　　事实上，由于资本市场的波动如此之大，以至于任何老练的投资者都不可能赚到市场里的最后几分钱。为了最后一段行情所做出的努力，要么会让投资者承担过大的风险，要么会让投资者忽视稳妥的收益。不论怎样，这都会危害投资者的长期业绩。

　　所以，在面对“某种资产虽然已经很贵、但是说不定还能再涨一点”的诱惑时，有经验的投资者必须断然舍弃最后残存的利润，而把资产投入到更安全、更稳妥、机会更大的地方去。因为他们明白，市场里的最后几分钱，绝对没有那么好赚。

　　让我们用一个故事，来结束对这最后几分钱的讨论吧。在一个公开会议中，沃伦·巴菲特一生的搭档查理·芒格曾经问巴菲特，我看你经常说自由现金流折现这个概念，可是为什么我从来没有看到过你在投资时计算这个数字？（要知道，华尔街的投资银行经常编写上千行的Excel公式，以计算公司的折现价值。）巴菲特答道：“查理，如果一项投资的回报需要通过精密的计算才能知道，那么，这个投资机会也就太平庸了。 （作者系信达证券首席宏观策略分析师）