三因素缓释新股冲击 月内资金面料好于预期

　　周二，新一轮新股批量发行继续按部就班展开，但市场资金面出人意料的好于预期，央行公开市场操作也连续第十三次“按兵不动”。市场人士指出，未来几日新股发行等因素的影响将继续增强，资金面波动加剧的风险犹存，但考虑到年初银行体系超储率较高，流动性扰动因素较上月相对减少且互不叠加等因素，月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。另外，随着中证登质押政策的冲击减弱，本轮新股发行期间交易所资金面的波动性也有望较上月显著降低。

　　新股申购冲击弱于预期

　　本周，22只新股密集发行，为A股市场呈上一场“打新”盛宴，却给1月份资金面蒙上一层阴影。考虑到此次IPO企业家数较多、拟募资规模较大，随着网上网下申购陆续展开，资金冻结规模持续增加，银行体系流动性短时失衡、资金面出现波动在所难免。因此，市场对此次IPO带来的资金面波动风险不乏担忧，毕竟2014年12月那轮新股发行期间的流动性紧张还历历在目。

　　除了新股申购之外，月内资金面还将面临前期中期借贷便利(MLF)到期、例行企业缴税等因素带来的扰动。央行曾于2014年10月份通过MLF向部分商业银行投放基础货币2695亿元，这批操作将于2015年1月份到期。由于企业缴税影响，历年1月份财政存款多为正增长，相应抽离部分银行流动性。如2013年、2014年1月份财政存款分别净增长3353亿元和1543亿元。

　　而与此同时，1月份流动性“进项”难堪大任。本周二，央行公开市场仍按兵不动，已是去年11月25日以来连续第十三次暂停常规公开市场操作。鉴于近期人民币汇率走势平稳，企业持汇意愿上升，分析人士估计新增外汇占款规模也非常有限。综合流动性供求因素看，短期资金面确实存在一定隐忧。

　　然而，从资金利率变化上看，近期市场资金面却出人意料的好于预期。本周二，本批新股进入第二个网上申购日，但货币市场流动性仍未见明显收紧迹象。银行间回购市场上，隔夜资金供给充裕，加权利率续跌近10bp至2.62%；7天资金需求踊跃，但得到大行融出支持，回购利率稳定在3.81%位置；上交所回购市场上，隔夜加权利率小涨15BP至2.77%，7天品种更是大降了166BP至4.89%。

　　三因素力保流动性平稳

　　从发行日程安排上看，本轮新股发行日期主要集中在本周三、周四，申购资金解冻则集中在下周一、周二。结合MLF到期来看，本周流动性压力将持续增强，资金面波动风险犹存。但多位市场人士表示，未来几天资金面不大可能出现类似2014年12月中旬持续紧张的局面，原因有以下几方面：

　　首先，年初时点银行超储率较高，为市场资金面提供有力支持。根据往年经验，由于年末时机构提高备付，且财政存款集中投放，年初时点银行超储率一般处在全年中较高的水平，加上机构一年的资金运用计划刚刚展开，此时银行体系流动性往往较为充裕。年初以来银行间市场回购利率持续呈现下行走势，既是年末效应消褪后，资金面自然回暖的反应，也是年初时银行超储率高、流动性较为充裕的写照。

　　其次，去年12月底央行“387号文”的出台，改善了市场流动性预期。此前市场预期同业存款将纳入一般存款需缴法定准备金，并对流动性造成剧烈冲击。而根据该文，同业存款将计入准备金缴存范围，但适用的存款准备金率暂定为零，从而打消了市场的顾虑，有助于降低机构预防性资金需求，对市场流动性预期有正面修正的作用。

　　第三，1月份资金面扰动因素相对较少，且影响时点上有错位，这一点与去年12月有很大不同。一是，此次新股发行时点靠前，与下旬企业缴税有一定错位。二是，今年春节时点靠后，也减轻了1月份资金面压力。反观2014年12月，新股发行叠加企业缴税、年末效应等因素，对市场资金面形成叠加冲击。此外，继上月之后，到期MLF被续做的可能性很大。13日午后，银行间市场已出现传闻称央行对即将到期的MLF进行了续做，但规模、利率尚且不明。

　　综合来看，在年初机构“不差钱”、扰动因素相对少且互不叠加、银行备付压力小以及新股按月批量发行已成常态的背景下，市场人士预计月内银行体系流动性出现剧烈收缩的风险不大。

　　另值得一提的是，与去年12月新股发行期间交易所资金利率波动幅度显著超过银行间市场相比，本轮交易所资金面波动性也有望下降。究其原因，一方面，自然是主要得益于银行体系流动性相对充裕的有力支撑；另一方面，也有市场人士认为，这与中证登收紧企业债质押政策的影响不无关系。去年12月上旬，中证登大幅收紧交易所企业债质押门槛，在一定程度上加剧了当月的流动性压力，目前这一质押新规的影响虽难言完全消褪，但交易所资金面显然已经度过了其刚出台时所造成的短期剧烈冲击。