降准利好兑现 股市为何跳水？

　　在股指大幅上涨之后，一再发酵的政策效应逐步递减，同时，监管层对券商两融业务查处与新股密集发行的节奏安排，对市场资金面形成了短期的抽离，这使得股指被人为结束了单边上涨行情而步入调整，昨日的走势显示这种短期的调整并没有结束。

　　央行打破此前周末发布消息的惯例，于周三晚间宣布降准，应当说，这一行动符合市场一直以来的预期，但在时间节点上略早于市场的预计，央行这种既与市场预期方向一致又追求出其不意效果的做法，与央行在两个月前超预期降息基本相似。

　　但是，从资本市场反应来看，此次降准与两个月之前的首次降息激起的反响大不相同，昨日A股主板各类股指高开低走以下跌收盘，迹象显示，降准没有促使股指重拾升势，反倒成了场内资金短线套现的机会。

　　两个月之前的首次降息开启了货币政策宽松序幕，由于蓝筹股估值与大盘股指处于上涨前的相对低位，货币政策方向的超预期转变促成了市场看多预期的猛烈升温，与沪港通的推出、房地产市场资金与各类理财产品投资阵地转移、券商两融业务加杠杆等因素叠加，催升了主板市场一轮大级别的涨升行情；而在股指大幅上涨之后，一再发酵的政策效应逐步递减，同时，监管层对券商两融业务查处与新股密集发行的节奏安排，对市场资金面形成了短期的抽离，这使得股指被人为结束了单边上涨行情而步入调整，昨日的走势显示这种短期的调整并没有结束。

　　中国经济增速重心下移已经成为新常态，CPI月度同比回落至2%以下，PPI指标超过20个月为负且在近期降幅扩大，官方制造业PMI指标连续两个月低于荣枯临界值50水平，宏观经济数据指标不佳成为此次降准的基本面背景。

　　从市场运行逻辑来看，本轮上涨行情的展开源于改革预期与流动性宽松“双轮驱动”，其中交织的是政策监管因素与资金面的增减变化等多重影响。政策影响因素在于：改革的推进由一系列的政策制定出台进行落实，流动性宽松则缘于货币政策的方向性调整，同时，监管层不希望市场过快上涨演绎疯牛行情，证监会对券商两融业务等违规操作的查处，就成了股指调整的直接的导火索，由于两融业务与市场的资金面变化高度关联，加之新股发行叠加对市场资金形成短暂的抽离，故综合各个因素来看，市场短期将继续以震荡整理为主。

　　而从中期角度来看，由于宏观经济数据指标不佳，后续的降息与降准预期继续存在，当前市场仍处在流动性宽松窗口之内，市场中期的资金面环境并不悲观。

　　由于市场开放与杠杆操作的存在，在市场结束单边上涨之后，股指双向的、结构性的波动逐步放大，同时，主板、创业板与中小板等不同市场因各自禀赋与交易波动的不同特点，市场机会的演变趋向差异化、复杂化，更多呈现出非特异性结构特征，构成A股市场的独特风景，这是近期市场操作需要了解与把握的大局。当风吹来时，猪都可以飞起来，但在风过之后，能飞的就只有凤凰了。因此，在风停之后寻找真正能飞的“凤凰”，将是后期投资获利的关键所在。而从寻找交易机会角度来看，短时期内，A股重新回到存量资金博弈格局，由改革与政策调整促动的主题机会，将重返A股舞台。

　　□傅子恒(万联证券研究所所长)