扩容恰逢缩杠杆 股指考验3000点

张常春/制图

　　2014年，沪深股市荣膺世界表现最佳称号。但在2015年1月，却又成为世界表现最差的股市，最近连续两个星期的周跌幅超过了4%。曾经十分火爆的市场，转眼就降温了。

　　特别是上周，央行宣布全面与结构性相结合的降准方案，被普遍认为是一大利好，但实际情况则是大盘高开低走，一路下行。到上周末，股指已经跌破3100点。同时，日均成交量也有较大减少，逼近5000亿元。

　　本轮下跌主因：

　　供求失衡

　　对于近期股市的下跌，原因可以找出很多，如实体经济依然疲弱、人民币连续贬值、前期上涨太多、有大量获利盘有待消化、上市公司“黑天鹅”事件不断、个股风险加大等等。不过，这些因素在去年年底的时候不是已经存在，就是初见端倪，投资者对此不会没有预期，当不至于引发一波大调整。应该说，当股市在没有基本面支撑的背景下亢奋大涨时，其实就留下调整伏笔。较大幅度的下跌在当下出现，最主要的因素还是供求失衡。

　　众所周知，这波行情的特点是资金加杠杆。但今年以来，监管部门在规范双融等业务方面动作不断，客观上给人们一个收缩杠杆的印象。

　　无疑，在资本市场上，如果资金杠杆放得过长，并且缺乏有效的风险控制措施，的确是很危险的。因此，现在收缩杠杆，其实是防患于未然之举，但这样一来必然会抑制资金流入。就在这个背景下，新股扩容加速。虽然在这之前人们已经知道首次公开募股(IPO)会“适时适度”加快，但4个交易日发行24只新股，不管从哪个方面来说，对市场还是会带来很大冲击。也因为这样，有人说股市“屋漏偏遇连日雨”，恐怕不是没有一点道理。特别是现在新股发行是把每个月的额度集中在一周内进行，很自然会导致资金的阶段性紧张。即便在去年股市单边向上的时候，遇到新股发行大盘也是要调整一下的。此次新股发行数量多。初步推算，单一账户足额申购的资金超过500万元，这就给大盘运行带来了极大压力。一方面是查处双融等信用业务中违规行为的举措还在进行，一些金融机构开始收缩面向股市的资金杠杆；另一方面则是股票扩容加快，资金流向一级市场。这也就意味着，股市的供求格局发生变化，至少不会像前一段时间那样阶段宽裕。这样一来，股市自然要跌。

　　本周股指

　　可能考验3000点

　　也许有人会提到，就在上周，央行宣布下调商业银行的存准率，相当于释放了6000亿元的基础货币。另外，此间央行还通过逆回购向市场注入近千亿元的流动性，这些都会缓解股市的资金压力，为什么股市对此无动于衷呢？应该指出的是，此次下调存准率是市场早有预期的，尽管在实施时间点上可能有所提前，但究其内容来说没有太多超预期的。央行对此的解释是，原因之一是为了缓解春节期间的流动性需要，给投资者一种短期措施的印象。所有这些，无疑是大大弱化了降准对市场的刺激作用，并且导致在宣布降准的时候，几乎所有投资者都一致认为届时股指将高开低走。而且，因为期间本来就有投资者为申购新股准备卖出股票，这下就找到了更好的时机，因此越高开，抛盘就越大。后来，大盘走势也确实如此。因此，光有降准无法化解股市下行的压力。

　　至于央行所进行的逆回购，这主要是为了满足春节期间市场流动性的需要，与股市本来就没有太大关系。所以，这个阶段货币政策调整以及执行方面的事情，并不构成股市的直接利好。同期人民币持续贬值、还有采购经理人指数继续运行在荣枯线下方、以及预期中的居民消费价格指数(CPI)与生产者价格指数(PPI)进一步回落，如此等等，都对人们的投资积极性造成负面影响。在钱多可以任性的时候，这些影响也许并不太大，但一旦钱不那么多了，结果也就完全不一样了。就目前状况来说，在新股压力还没有充分释放之际，大盘持续调整难以避免。由此看来，本周股指存在考验3000点的可能性。

　　上证50ETF期权

　　影响有限

　　不过，虽然这轮行情上涨缺乏基本面的有效支持，但资金推动的格局却并非是一种短期行为，而是由市场的大环境所决定。如今这种环境并没有发生根本性的改变，尽管各种资金杠杆的使用需要规范，但不会被取消。对于各种形式信用交易的限制，目的还是为了防范风险，不是釜底抽薪，终结行情。在这个意义上，目前市场所出现的调整，其实是对去年11月份以来过快上涨的修正。现在是调整压力集中显现的时候，但反过来一旦扩容高潮过去，加上杠杆资金的使用回归正常状态，那么行情调整也就差不多了。应该看到，时下不少蓝筹股的投资价值再度得到显现，一些成长股也就有良好的题材支持，海外资金的不断流入更是表明沪深股市还是有其估值优势。因此，笔者看来，后市无需悲观。

　　本周市场的一个重要看点是上证50ETF期权的上市交易。由于参与者的门槛比较高，交易条件也相当严格，因此投资者大都觉得这个新生品种对股市的直接影响比较有限，大盘更不会因为上证50ETF期权的出现而异动。对股市的真正考验在本周上半周。如果届时资金面不出现大问题，行情较为平稳，并且有效守住3000点，那么春节前，市场有所反弹也是可能之中的事情，只是力度不要期望太高。 (作者单位：申万研究所)