股票期权吹响机构绞肉赛号角 做空杠杆恐放大

　　今日，备受关注的股票期权业务正式亮相。这是继股指期货、融资融券之后，A股市场的第三类重要的衍生品工具。由于具有更高的杠杆，A股做空将不再成为理论可能。虽然试点仅限于上证50ETF期权，但在打新周以及节前资金需求压力下，机构唱绝对主角的股票期权初期做空将成为主旋律。

　　期权首秀遇上打新周

　　股票期权落地的今日，同时也是今年第二批新股开始集中申购的首日，而当股票期权遇上准打新周，两者的化学反应必然会对本周大盘产生一定的影响。在北京一位私募人士看来，对于股票期权这种对冲风险的金融衍生工具而言，在当前市场利空氛围浓重的情况下，很可能出现加大杠杆助跌的风险。

　　按照监管层发布的新股发行安排时间表，本周将有24只新股集中申购，民生证券预计本周打新冻结的市场资金将超过2.6万亿元。在业内人士看来，在目前打新必赚的情况下，市场对于新股的狂热程度依然存在，而这也将导致A股市场内资金出现大量外流。“不排除机构卖出资金，转而投向打新所用的可能性。”上述私募人士称。

　　而实际上，就A股市场近期的表现来看，受监管层去杠杆、资金面收紧的影响，沪指在近五个交易日累计下跌了4.19%，而个股收益方面也出现明显下降，因而打新对于市场的利空原本就很大，同时，在此前A股走牛集聚大量获利盘的情况下，市场恐慌情绪一直存在，这一点上周五次新股集体打开涨停板获利出逃、晨光文具等9只次新股集体跌停的市场表现便有所体现。

　　因而，在南方一位基金经理看来，在利空氛围下登陆A股市场的股票期权对市场的影响将变得不再中性。“新股抽血的压力明显让市场做空的氛围占据上风，加之春节前资金面吃紧的影响，股票期权上市初期，很有可能放大市场的利空风险，而届时沪指面临的将是3000点整数关口的考验。”该基金经理说。

　　机构成操盘主角

　　需要注意的是，以散户为主的A股市场结构将会在股票期权市场出现改变，因为在股票期权初期，将以机构投资者为主。

　　“打电话来咨询股票期权业务的投资者有很多，不过由于上交所规定的开户门槛较高，所以预约要来开户的投资者并不多，一天有的时候只有一两户。”位于北京建国门附近的一家券商营业部工作人员告诉北京商报记者。

　　据该工作人员介绍，最让投资者头疼的除了50万元开户门槛外，还有三级考试，且只有每一级考试都达到80分以上才能合格。而题目中包括卖出开仓、保证金、强行平仓等内容的考核，如果不经过培训，普通投资者考过的难度较大。而由于在营业部的考试过程中还会录像，因而一次开户时间大约在一个小时左右。而后，北京商报记者从其他几家券商营业部处也获得了同样的信息，均表示开户数量并不多。

　　来自交易所透露的数据显示，截至上周四，全国开户的个人投资者不足700户。

　　在南方基金首席策略分析师杨德龙看来，目前制约股票期权开户数的另一个问题还在于投资者不熟悉股票期权的操作规则。而开户的高门槛让股票期权市场主要以机构的参与为主。上述北京私募人士也认为，在为数不多的开户者当中，应该是以机构投资者为主，因而股票期权初期应该是各大机构投资者之间的博弈。“这就存在一个风险，一旦主力机构单向看空市场的话，则可能放大市场的下跌风险。”

　　“股票期权助涨助跌表现在其杠杆上，以某只个股为例，当其潜在利空出现，机构投资者集体买入其看跌期权时，股票期权助跌效应就凸显了；相反，当其价值被低估时，看涨期权也就会助涨其股价回归本身价值。”北京一位期货人士进一步解释了机构投资者集体做空可能的原因。

　　业内人士指出，由于上证50ETF标的股在A股总市值中占比近30%，机构通过卖出看跌期权和买入看涨期权的同向放大杠杆操作绞杀散户，通过撬动该类成分股方式带动指数先抑后扬。

　　做空杠杆恐放大

　　“股票期权的推出，短期内将加大大盘的震荡风险。”杨德龙如是说。在杨德龙看来，股票期权的开通将对上证50成份股造成一定影响。“股票期权目前主要参与者是机构，对蓝筹股有利，也对上证50ETF针对标的股票有一定的刺激作用。”

　　同时，杨德龙还给出了在股票期权时代下，机构投资者拥有的多种套利或者风险对冲方式。“诸如持有很多股票仓位的某机构预期下跌，就会在股票期权做空，而不选择低位补仓。反之，当市场要大涨的时候，机构也可以做多头。同时，机构还可以利用股票期权定价偏差做一些套利，股票期权被高估或者被低估都可能进行套利操作。”

　　需要注意的是，在以机构为主体的新的套利模式下，市场将可能出现极端的单边做空行为。“诸如在当前利空氛围浓厚的情况下，机构投资者完全有能力先买跌股票期权，然后再大肆做空上证50成份股，从而影响50ETF的走势，砸盘程度越凶猛，其获利程度越高，而投资者却只能在不断的下跌过程中用资金补仓，显然这种传统的降低风险的操作方式是没有对冲功能的。”南方一位券商分析师向北京商报记者表达了自己的担忧。

　　而另一位业内人士也认为，短期内股票期权市场受监管层设置持仓限额、开户数少等措施的影响，加之做市商只有8家以及部分机构仍在观望等因素，其交易初期流动性不会太乐观，而这也同时降低了主力操作的难度，因而对于投资者而言是存在很大风险的。

　　“在降准预期已经落地，短期内市场没有潜在利好的情况下，主力机构选择持续做空市场上证50成份股的可能性很大，而这也同时将影响到A股市场的表现。加之此前牛市效应带来的大量获利盘，一旦市场形成下跌趋势，将会引出更多的抛售盘，届时市场将会形成习惯性的做空，下跌风险极大，而做空的主力则有望通过买入认沽期权而大赚一笔。”上述业内人士如是说。

　　北京商报记者 马元月 董亮 彭梦飞/文 CFP/图 韩玮/制表