市场交投较为活跃 通缩担忧推升债市做多情绪

　　周四，市场交投较为活跃，受逆回购放量以及一级市场情绪火热的影响，债券收益率小幅下行2-3BP。一级市场方面，口行长期限品种需求较旺盛，5年期和10年期招标结果大幅低于预期。信用债方面，中票需求较旺盛。

　　近期市场利好不断：上周日公布的进出口数据显示，进口增速大幅下挫至5年来新低；周二公布的1月份CPI同比增幅仅0.8%、PPI为-4.3%，均显著低于预期；周二下午发布的央行四季度货币政策执行报告中，不乏宽松信号；周三央行表示在全国推广地方分支机构SLF，应对春节前流动性季节性波动；周四逆回购放量，央行在公开市场进行1600亿元逆回购操作，本周公开市场净投放2050亿元。在政策面和基本面的共同利好下，债市不顾紧张资金面，收益率毅然下行。

　　随着上周降准政策落地，市场关注点由政策面回归基本面。此前的央行态度让市场难以理解——自去年11月降息后，央行持续沉默两个月，同时维持了公开市场逆回购的高水平利率。降准则让市场关注重心从对政策的揣测转向对基本面的判断，最终，对通缩的担忧推升了市场做多情绪。

　　未来对市场的判断应该把握“一条主线、两个关注点”。即，以基本面为主线，短期内疲弱的经济基本面奠定了市场整体乐观情绪；两个关注点分别为资金面和供给因素。资金面方面，央行的对冲政策工具往往存在滞后，此前外汇占款快速增长时表现为回笼滞后，如今外汇占款减少时则可能出现投放滞后，从而产生对资金面的冲击。就供给因素而言，地方债务问题仍在梳理阶段，未来如果存在放量供给，则会对市场形成扰动。

　　总体来看，随着春节后资金面好转，市场仍有下行空间，但伴随而来的风险也不容忽视。