改革红利催生股市“长牛”逻辑

　　对央行时隔3个多月后再度降息，2日，已有充分预期的A股以温和上涨平静迎接政策利好。

　　业内人士分析认为，受宏观数据影响，以及管理层紧杠杆意图明显，本轮降息后A股或难以再现“疯牛”行情。但在改革红利不断释放、直接融资比例持续上升的背景下，A股“长牛”并未改变。

　　“助燃”力度弱于上一轮

　　2月28日央行宣布，自3月1日起下调存贷款基准利率，同时结合推进利率市场化改革，调整金融机构存款利率浮动区间。

　　2日是此次降息后的首个交易日。从股市表现情况看，并未重演3个多月前的兴奋场面。

　　当日沪深股指双双高开，全天大部分时段在红盘区域窄幅波动。上证综指盘中一度跌破3300点，尾盘以接近全天最高点的3336.28点报收，较前一交易日涨0.78%。深证成指表现稍好，收盘报11884.02点，涨幅为1.07%。

　　面对利好A股反应平静有其必然性。一方面，与上一轮降息的突如其来不同，市场对其已有较为充分的预期，加上又遇CPI同比涨幅5年来首度跌破1%等因素。

　　另一方面，农历马年岁末A股曾一鼓作气走出“七连阳”行情。进入羊年之后，沪深股指稍作整固之后再度冲高，截至2月末上证综指已重新站稳3300点整数位。在这一背景下，降息消息虽然对A股起到一定的“助燃”作用，但力度显然弱于上一轮。

　　三方面影响

　　民生证券研究院执行院长管清友表示，降息将从三个方面对股市产生积极影响。首先，基准利率下降继续压低无风险收益率，吸引更多储蓄参与到股市中来；其次，投资者对信用风险的担忧减弱；第三，降息周期降低了企业融资成本，对高杠杆和资金密集型行业而言，在估值提升的同时还有盈利改善的逻辑。

　　去年11月下旬，央行时隔两年半后首度宣布降息，曾推动A股走出一波快速上扬行情。截至今年1月创下3406.79点的阶段高点，上证综指在短短两个月时间实现了近四成的惊人涨幅。

　　进入农历羊年以来，市场期待已久的再降息再次落地。不过，伴随杠杆资金大规模入市带来的风险逐渐暴露，加上监管环境发生的变化，此前的“疯牛”行情或难以再现。

　　事实上，最近一段时间管理层整顿动作频频，显示了明显的紧杠杆意图，股市狂热投机气氛已经在很大程度上得到了抑制。

　　数据显示，截至2月末，沪深两市融资余额接近1.15万亿元，与2月中旬逾1.17万亿元的历史最高水平相比出现小幅回落，表明杠杆资金入市意愿有所减弱。

　　招商证券观点认为，投资者仍然忧虑杠杆限制对新增资金的影响，因此对于降息带来的市场空间并没有特别高的预期。但由于降息强化了市场对于融资成本回落和经济维稳的信心，后市存量资金博弈的情绪会更加激烈。

　　“未来逐渐累积的货币宽松和基本面变化很可能会触发市场进入‘小泡沫’区域，但这个过程仍需要更多的基本面催化剂逐步实现。”招商证券研究员王稹说。

　　股市“长牛”逻辑未改

　　来自汇丰晋信基金的观点认为，面对当前宏观数据表现、经济下行压力增大的背景下，央行选择在“两会”前降息体现了宽松货币政策持续的基调，这有利于市场的进一步上涨和大盘股的估值提升。

　　事实上，市场对于政策面的期待并不仅限于货币政策范畴。

　　国务院总理李克强曾在达沃斯论坛上强调，中国将推动普惠金融的发展，大力发展中小银行、民营银行，发展多层次资本市场，使企业的杠杆率通过资本市场的发展、通过直接融资逐步降低。金融改革基调的确立，被认为利好多层次资本市场发展。

　　“新常态下的中国经济，正在经历由债权经济向股权经济的‘蜕变’。”管清友说，无风险利率下行和信托、理财等金融产品风险溢价上升，令货币不再“任性”地流向地方融资平台、开发商和产能过剩行业等，股票资产在居民资产配置中的占比将继续上升。

　　在金融改革持续推进的同时，关乎国民经济命脉的国企改革也将在这一年步入“深水区”，并为A股市场营造持续的投资热点。

　　种种迹象表明，经济总量跃居全球第二的中国正试图借助多层次资本市场的发展和直接融资比例的提升，化解债务风险以及掣肘企业发展的融资难困境。这或许意味着，在改革红利持续释放的大趋势下，股市“长牛”的逻辑并未改变。