政策红利释放 期指仍在牛途

　　股指在经历了1月中旬至2月初的连续回调后，已经基本消化了前期因管理层治理杠杆资金入市、新股发行加快等负面因素的影响。

　　我们认为前期利空已经基本消化，上周国务院召开常务会议，确定了一系列更积极的财政政策；周末央行宣布降息，对进一步缓解企业融资成本高问题具有积极作用；本周全国两会即将召开，预计未来改革红利有望集中释放，更多刺激政策陆续出台，期指牛途仍将继续。

　　从基本面来看，1月新增社会融资受表外融资萎缩影响同比少增5394亿，M2同比增速大幅回落至10.8%，新增贷款同比多增2899亿元，其中中长期贷款同比多增1252亿元。2月汇丰制造业采购经理指数（PMI）预览值从1月的49.7上升至50.1，其中产出、新订单和库存指数均有上升，而管理层一致较为关注的就业数据不仅没有改善反而出现回落。2月官方PMI从1月49.8上升0.1个百分点至49.9，其中大型和小型企业均有上升，尤其是小型企业虽仍在临界点下，但收缩幅度明显收窄，上升了1.7个百分点，中型企业下降0.5个百分点至49.4；分类指数看，生产指数略回落，但仍在荣枯线上，保持一定的扩张态势；新订单指数和库存指数均有所上升，供应商配送时间略有下降，就业人数继续位于临界点下，较上月下降，企业用工量在减少。总的来看，虽然PMI作为宏观经济的先行指标出现了一定改善，但经济仍在低位徘徊概率大，形势的进一步明朗还需后续数据来进行验证。

　　经济疲弱的局面短期难以扭转，这是央行在3个月内第二次宣布降息的主要原因之一。央行再次下调贷款基准利率对金融机构贷款实际利率产生一定下拉作用，同时存款基准利率的进一步下调，也有利于降低金融机构筹资成本，带动各类市场利率和企业融资成本继续下行，对于进一步缓解企业融资成本高问题具有积极作用。

　　但是此次降息与上次降息有两点不同：一是此次降息是对称降息，存贷两端均下降25个基点；二是此次降息将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍。如果存款利率按照一浮到顶来计算，一年期存款利率降低5个基点，两年期和三年期存款利率分别上升1个基点和7.5个基点，整体对银行负债成本降低效果可能比较有限。

　　我们认为降息之后，可能还会有降准。财政存款、外汇占款下降以及公开市场到期等因素同样会使得大量基础货币回笼央行，可能会产生一些资金缺口，这部分资金缺口需要降准来对冲，否则这次降息也会产生上次那样“降息后利率反而上升”的情况，难以有实际的效果。至于是否还有下一次降息，考虑到当前消费者物价指数（CPI）涨幅依旧在1%以下，实际利率依旧较高，降息依然有空间，只是时点较难以判断，尤其是降息之后通常需要有一定时期的政策观察期。

　　当然，仍有一些干扰因素或给股指带来一定扰动，值得大家关注。一方面，港交所自3月2日起开放沪港通做空机制，投资者可以通过沪港通沽空沪市股票。有414只A股可以进行担保卖空，几乎涵盖了大部分蓝筹股。由于目前A股市场的做空渠道主要集中在融券上，而融券成本较大，投资者进行融券做空的积极性并不是很高。此次开通沪港通沽空机制，是海外投资者首次被允许做空A股。考虑到卖空机制初期存在种种限制，预计交易不会太活跃，因此短期对市场的实际影响较为有限，更多的只是心理层面的影响。另一方面，从A股市场供给来看，3月份A股将迎来限售股解禁高峰，据统计超过3800亿元的解禁市值创下了2013年8月以来的新高，大规模的限售股解禁也有可能给股指上行带来一定压力。

　　综上，考虑到短期经济疲弱的局面难以扭转，政策继续宽松概率大，股指牛途不易断。但是3月份沪港通沽空机制以及大批量限售股解禁等干扰因素，有望考验市场做多信心，预计未来期指整体维持震荡攀升概率大。　　广发期货发展研究中心股指组