机构：创业板需警惕纳斯达克历史惨剧重演

　　目前，创业板指数在一路高歌中，其估值已经达到了让人不寒而栗的地步。

　　我们利用彭博终端提供的数据，将当前创业板指数的估值情况，与历史上时间离现在不是太远的4次股票大泡沫进行对比。

　　这4次让人记忆犹新的股票大泡沫包括：1989年日本股票大泡沫、2000年美国科技股大泡沫、2000年A股股市大泡沫，以及2007年A股股市大泡沫。

　　结果显示，当前创业板的估值，已经达到、甚至高出这些泡沫的巅峰状态。

　　目前，彭博资讯口径测算的创业板PB估值（市净率）大约为8.2倍，2000年纳斯达克综合指数达到的最高PB估值略小于9倍，2007年上证综合指数达到大约6.9倍，2000年时同统计口径的上证综合指数PB最高则为大约6.2倍，而1989年东京证交所股票指数的PB则达到大约4.5倍。

　　PE估值（市盈率）方面，当前创业板的水平大约是75倍，同口径的、由彭博资讯统计的上证综合指数在2000年和2007年的水平，则分别达到大约63倍、50倍。

　　尽管当前创业板承载了投资者对中国经济转型的预期，但是，在前述4个股票大泡沫中，投资者也都对未来的美好情况有所憧憬。

　　其中，美国科技股大泡沫是投资者预期最为实际的一次，之后的经济发展形势，也证明美国的科技行业的确引领全球。但是，这仍然无法阻止纳斯达克股票指数在之后的大幅下挫。15年后，纳斯达克指数才刚刚收复失地，而其估值已经较当初下降了逾80%（基本面的上涨正好在15年以后弥补了估值的下跌）。

　　不过，如果观察纳斯达克市场从1985年起至今的表现，依靠更强大的基本面增长，它还是超越了美国主板市场表现的。尽管主板的股票指数在算上更高的股息率以后，会缩小这种差距，但这并不妨碍纳斯达克市场取得相对更大的成功。那么，退一步说，纳斯达克市场相对于主板的、长期更优秀的基本面增长，会在A股的创业板市场复制吗？

　　现在，随着创业板指数迭创新高，A股投资者越来越认为，美国纳斯达克市场的超额表现，会在A股创业板身上复制。但问题是，拥护这种理论的投资者，大多数已经忽略了目前创业板的估值水平。

　　如果观察A股创业板在过去几年中超额收益的来源，我们会发现，A股创业板相对主板超额收益的来源，主要是估值的抬升。抛开估值水平的抬升，创业板以ROE（净资产回报率）衡量的盈利能力，反而相对更差。反之，纳斯达克市场在长期超越主板，主要依靠盈利能力的抬升、而不是估值。

　　撇开纳斯达克市场，我们观察了3个其他创业板市场：中国香港创业板市场，日本创业板市场（JASDAQ），以及韩国创业板市场（KOSDAQ）。

　　在这3个市场中，中国香港和韩国创业板市场严重跑输主板指数，日本的JASDAQ指数则在32年中取得了区区200%的超额收益，并且，考虑股息以后这种差距会变得更小。

　　ROE长期低于主板的A股创业板市场，其基本面会复制下一个NASDAQ呢？还是KOSDAQ？还是JASDAQ？至少，以上的数据让我们不敢轻易下“创业板就是下一个NASDAQ”的结论。

　　由此可见，当前的创业板整体估值水平，已经酝酿了巨大的风险。而与此同时，注册制的逐渐推进，无疑正在从增加企业收购成本以及增加股票供应两个方面，增大这种风险落地的概率。

　　对此，投资者必须投入充分的重视。要知道，历史经常像马克·吐温所说的那样：它不会简单重演，但却常常奏响相似的旋律。

　　（作者单位：信达证券）