任正非概念助推暴风科技 整体增长趋势或难持续

在第十二届中国互联网大会上，暴风影音喊出的口号是“不拼爹，更拼命”

　　羊年“打新周”昨天迎来最高潮，23只新股中的11只同一天扎堆申购。据测算，顶格申购全部11只新股需要动用资金约183万元。

　　密集上桌的新股哪一道“最美味”？暴风影音的开发商暴风科技呼声最高，华为总裁任正非的间接持股为其增加了更多热度。在IPO之路上摸爬滚打11年、三次闯关终获成功的九华旅游，则颇令人唏嘘。

　　暴风科技·现象

　　毛利率高达70%

　　作为知名视频播放软件“暴风影音”的开发商，暴风科技在本轮新股中赚足眼球。几年前，暴风影音播放器几乎是学生电脑的标配，曾在多个版本的一键装机系统中成为默认安装软件。而今，暴风科技即将上市，代码300431，目标创业板。

　　此番IPO融资，暴风科技将发行不超过3000万股，预计募资5.1亿元，主要用于互联网高清视频服务平台的升级与扩建项目、移动终端视频服务系统研发项目。

　　由于做播放器起家的互联网视频公司在A股市场凤毛麟角，暴风科技被舆论和机构一致看好。暴风科技招股书显示，暴风影音于2003年正式推出，2013年公司营收3.25亿元，净利润3854万元。2014年1-9月营收2.7亿元，净利润3079万元。2012年至2014年，公司连续三年盈利，不过近两年的同比增长率为-30.99%和8.61%。业内人士称，上述盈利在可比公司内已属难得，优酷土豆、迅雷、爱奇艺以及乐视网的互联网视频业务都苦苦挣扎在盈亏线附近。

　　暴风科技被看好，不仅是其能够持续保持盈利，更在于高达70%左右的毛利率。2012年至2014年，该公司毛利率为74.87%、71.47%和74.55%。在招股书中，暴风科技引用了4家可比公司：优酷网、土豆网、乐视网以及迅雷。上述4家公司除了乐视网是A股上市公司外，其余的皆为海外上市公司。相关数据显示，2012年至2013年，优酷土豆的毛利率为16.49%与17.87%，乐视网为41.38%与29.33%，迅雷为43.31%与48.26%。

　　暴风科技·风险

　　整体增长趋势难持续

　　对于毛利率的高企，暴风科技给出的理由是，“互联网视频行业具有显著的规模效应，随着公司业务规模增长，公司历史上积累的用户资源产生的商业价值不断得以体现，且公司充分利用软件运营平台的技术和模式特点积极实施差异化竞争并注重成本投入的产出效益，使报告期内公司产品及广告平台媒体价值显著高于成本，毛利率保持在较高水平。”同时又解释：“带宽成本和视频内容成本占收入比例低于主要的视频网站类可比上市公司。”尤其是内容策略上，暴风科技“以不追独家、不追热门的方式，控制和降低版权购买成本。”

　　业内分析，暴风高毛利的逻辑是：不花费大量资金购买内容的同时，广告收入尤其是贴片广告日益增长。来自暴风科技的数据显示，2014年其收入55.13%来自贴片广告，2012年贴片广告占收入只有21.94%，贴片广告全部来自网络视频服务。有鉴于此，不少券商都给出了不错的估值。其中海通证券给予暴风科技2015年80倍PE的估值，对应合理价位为28.8元，是其发行价的4倍。

　　不过，也有分析认为暴风科技整体增长趋势很难持续。此前暴风科技业绩得到税收优惠政策与政府补贴的双向带动，而政府补贴具有不确定性。此外，互联网行业的竞争已然加剧，优酷土豆、迅雷、乐视等视频网站不断加大投入并且占据了用户选择的主流，上述因素均可能带来利润大幅波动的风险，暴风科技上市后业绩压力明显。

　　值得关注的是，在暴风影音的IPO申报稿中，华为投资现身股东榜，持股3.9%，发行完成后仍将持有暴风科技2.9%的股权，而华为总裁任正非持有华为投资1.01%股权。诸多分析师认为，华为对暴风科技的投资可能促进两家企业在内容与服务方面合作，实现互惠双赢。就与华为的合作问题，暴风方面回应称，任正非只是间接持股，目前与华为只是投资关系，不存在外界猜测的其他合作形式。

　　九华旅游·波折

　　11年三次谋求IPO

　　与其他新股相比，九华旅游显然资格更老。从2004年至今，九华旅游先后三次谋求IPO，近期才终于修成正果，获得证监会的通关批文。

　　资料显示，安徽九华山旅游公司成立于2000年12月，下辖17家分、子公司，由国有独资公司九华山旅游(集团)有限公司控股，主营业务为九华山旅游提供配套服务，包含酒店、索道缆车、旅游客运和旅行社等四大业务。

　　早在2004年、2009年，九华旅游两次启动IPO，均铩羽而归。对首次上会失败原因，九华旅游董秘吴勇曾表示，“一是因为公司当时盘子太小，二是因为2003年正好赶上非典，全球旅游业都受到重创，业绩也受到大幅影响。”不过据业内分析，募集资金投向不明确以及公司治理结构、独立性问题也可能是被否的原因。而2009年九华旅游二度上会被否，有机构表示，主要是证监会对公司收入的合法性提出了质疑：一是九华旅游与管委会之间存在关联交易，二是可能违反国家相关部门关于景区门票不能上市的规定。

　　2012年6月14日，九华旅游第三次出现在证监会IPO企业名单中。在《皖南国际文化旅游示范区建设发展规划纲要》政策利好助力下，九华旅游经过近两年等待，终于杀入证监会公布的28家预披露名单。

　　九华旅游·关注

　　当地政府连续三年成为前五大客户

　　九华旅游最新的招股书显示，此次拟发行不超过2768万股，募集资金约3.45亿元，保荐机构为安徽本土券商国元证券。募资1.95亿元将用于投建天台索道、东崖宾馆以及西峰山庄项目，剩余1.5亿元用于还贷。2011年至2013年，九华旅游营收由3.53亿元增长至3.86亿元，净利润从5852.79万元增至6284.27万元

　　令人关注的是，2011年至2013年，在九华旅游的前五大客户名单中，池州市人民政府接待办公室连续三年“榜上有名”。2011年池州政府以506万元位列第一大客户；2012年池州政府消费361万元，成为九华旅游第三大客户；2013年尽管池州政府消费减少，仍以225万元成为其第四大客户。

　　业内分析表示，尽管池州政府消费总金额不高，对九华旅游整体业绩影响有限，但在“三公消费”日趋衰减的大环境下，此项收入或进一步萎缩。文/本报记者 齐雁冰