注册制箭在弦上：牛市迎盛宴还是剩宴？

　　2015年股市的头等大事，非“注册制”莫属。在一月召开的全国证券期货监管工作会议上，中国证监会主席肖钢将推进注册制列为证券监管部门2015年度的头等大事。3月的全国“两会”上，李克强总理在政府工作报告中也提及“实施股票发行注册制”。对于A股市场来说，这又是一场类似2005年股改时“开弓没有回头箭”的重要改革，对于每位股友乃至整个股市生态影响深远。

　　2005年启动的股权分置改革，以市场的存量改革为主导，带来一轮5倍牛市。而此次注册制的推出，则是面对新股上市的增量市场，将会给市场“注”入什么样的因子，是否又会重现牛市盛宴？有乐观者认为，“注册制”的推行将会给股市注入更多具有活力的牛股，诸如腾讯、阿里巴巴等以往无法在A股挂牌的公司有望上市，将带来更多机会；悲观者则认为，“注册制”会增加股票的供给，尤其是在当前实体经济缺钱的情况下，上市门坎的降低会带来融资压力，尤其是市盈率极高的创业板是泡沫充斥的“黑五类”，未来大幅暴跌不可避免。

　　笔者认为，这两种观点均有一定的道理，但如同盲人摸象，未能反映出注册制对市场的深远影响。注册制的推行，正是A股“全面深化改革”的最重要一环。银行等间接融资部门“去杠杆”，股市为代表的直接融资部门“加杠杆”，是本轮股市进行注册制改革的大背景。较2005年的股改而言，这次改革只大不小，没有股指一定程度的走牛，如何完成历史性的改革？

　　目前注册制的具体规定尚不清楚，但从2014年新股发行制度的改革来看，管理层绝不会放任个别公司无节制地“鲸吞式”圈钱，2014年初奥赛康在发行前夜被临时喊卡即是例证。笔者认为，中国式“注册制”与现有核准制的差别，可能集中在以下四方面：1，降低对盈利方面的要求；2，审核权限从证监会下放到交易所；3，从事前审核为主转变为事中、事后的监管；4，新三板转创业板进一步宽松。

　　整体而言，笔者认为注册制改革仍然会是小心翼翼地推进，既要让股市增加对实体经济的输血，又要上市公司对股市的“吸血”不过度，让宝贵的资金分配到更多的上市公司中去。注册制的改革，不会让牛市盛宴立即中断，反而会有配套政策“扶上马、送一程”，增强投资者的信心，实现平稳过渡。

　　不过，这次牛市或许将是有史以来最难赚钱的牛市。无论如何改革，未来新股的供给增加一定是不可避免的，甚至不排除新三板转板机制的推出，投资者对个股的研究要求将更高，甚至不排除出现类似香港股市“仙股”遍地的局面。这轮牛市过后，大量的散户投资者将不可避免地被“剪羊毛”，属于机构投资者的时代将来临。

　　未来是牛市盛宴，也是牛市“剩”宴。美餐过后，希望我们不要成为那个最终的买单者。(作者 厦门 张俊鸣)