港股分流期指上市 创业板高处渐生寒意

　　今年来，创业板指数一路高歌猛进，频频创出新高，其市盈率已接近百倍。不少资深投资人也感到了正在积聚的风险。

　　近日，《每日经济新闻》记者对部分公、私募人士就此进行了采访，从反馈信息来看，中小板尤其是创业板将面临几大绊脚石。

　　风险一：“黄金坑”港股分流资金

　　杀伤力：★★★★

　　过去几天，市场充斥着散户、机构等各路资金蜂拥至港股抢钱的景象，用电影《让子弹飞》那句经典台词——“枪在手，跟我走！”来形容当下港股的热闹颇为形象。

　　相对于A股的创业板甚至是主板，港股都便宜得出奇。利好政策的出台，更是加速内地资金流向港股市场。

　　从估值来看，截至4月14日，创业板平均市盈率高达96倍。个股方面，根据通达信软件显示，动态市盈率超过1000倍的有11只，其中天龙集团、万达信息、迪威视讯排名前三；超过100倍的达234只，意味着其股价已透支了未来5至7年的盈利。

　　涨幅方面，年初截至4月14日，上证综指涨幅达到27.85%，站上4000点；深证成指涨幅为27.49%；中小板指数以及创业板指数涨幅则远超前两者，分别达到49.98%和73.86%。

　　相比之下，A股整体估值高于港股，其中A股市盈率为29，港股为20。

　　从申万行业分类统计来看，A股估值等于或高于H股的行业占比超过80%，且不乏A股市盈率数倍于H股的行业，其中餐饮旅游行业A股市盈率为79.3，H股市盈率为17，AH股市盈率倍数达到4.7倍，位列第一；电子行业与建材行业紧随其后，市盈率倍数均为4.6。A股估值最高的计算机行业(市盈率为110.1)，1倍于H股同行业估值(市盈率为53.1)。另外，传媒、机械、通信、纺织服装、电气设备、电力、地产、商贸等行业的A股估值均高于H股。

　　即使放眼全球，创业板的高估值也恐难找到对手。2000年3月10日，纳斯达克指数达到历史高位时，纳斯达克综合指数的市盈率仅为82倍。

　　便宜的港股，蜂拥而去的资金，也让创业板感受到了巨大的压力。就在港股通每日额度首度耗光的4月8日，创业板出现大幅调整；次日，港股通日额度继续告磬，创业板指当日早盘即下挫超过5%，尽管最终收复失地，但低估值港股的资金分流作用不可小视。

　　多位公募基金人士也向《每日经济新闻》记者透露，港股资金的分流作用将十分明显，创业板将承受资金方面的重压。

　　港交所行政总裁李小加近日也表示，港股通额度将扩容。4月13日，香港《东方日报》称，港股通日额度有望扩大至400亿元人民币。

　　除了港股通，闲置多年的基金公司QDII额度也突然出现全线用光，一些投资港股的QDII基金因此甚至拒绝申购资金进入。据了解，各家基金公司通常在每月中旬向外管局申请外汇额度，上一次是3月18日。而现在外管局额度也被消耗殆尽，何时审批下来，审批额度有多大，将对创业板的高估值构成挑战。

　　风险二：中证500股指期货本周上市

　　杀伤力：★★★★

　　创业板和中小板需要闯的第二关，是将于4月16日上市的重量级品种中证500股指期货的做空压力。

　　中证500股指期货上市后将填补市场巨大的小盘股套期保值、套利和交易需求。

　　A股市场此前的做空工具只有沪深300股指期货，即机构推出的产品只能对传统大盘蓝筹股实施做空，缺乏对小盘股尤其是成长股的做空机制。近年国内的量化对冲产品也大多采用相同模式，即做空大盘蓝筹做多小盘成长股。而遇到去年11月份以来蓝筹股的大行情，量化对冲基金损失可谓惨重。

　　那么中证500股指期货上市，究竟会有哪些影响？

　　多位从事量化对冲的投资人士向《每日经济新闻》记者表达了类似看法，即在资金流向港股持续升温后，A股小盘股将承受巨大的资金压力，中证500股指期货的上市，对于机构解决小盘股的高估值泡沫化问题，无疑是有效的重磅利器，小盘股自2012年下半年以来开启的牛市恐将发生逆转。

　　对于手握重金的机构投资者，一个重要指数的股指期货有投机和套期保值(锁定收益)两大作用。考虑到基金重仓持有小盘股且累计浮盈较大，加上小盘股估值缺乏安全边际，所以机构对中证500股指期货的第一需求或是套期保值，即以做空为主。

　　此外，从沪深300股指期货推出后的情况来看，沪深300指数在其股指期货推出前持续上涨，推出前一天见顶，之后出现大幅回调。自2010年4月16日上市至2014年11月27日蓝筹股启动前，沪深300指数的跌幅为19.78%，即便截至上周五，指数涨幅也不到30%，且主要来自去年11月下旬大蓝筹行情开启的影响。自其股指期货推出后，沪深300指数的表现总体可谓涨少跌多。

　　相应指数在其股指期货推出前上涨，推出后下跌，中长期难以改变市场趋势——全球大部分重要股指期货均符合这一规律。

　　毫无疑问的是，中证500股指期货的上市，对小盘股长期以来的高估值将构成严重挑战。何况中小板和创业板，尤其是后者，企业质地鱼龙混杂，目前还处在集体狂欢的盛宴中。

　　风险三：新股发行和新三板的挑战

　　杀伤力：★★

　　摆在小盘股面前还有一大阻力，就是本周开始的新股密集发行，A股市场将迎来资金面的短期压力。

　　对比3月份24只新股网上网下申购占比分别为89%和11%，网上中签率为0.70%、网下获配比例为0.40%。假设本轮IPO网上、网下最终申购占比及中签率与3月一致，因募集资金较3月少60亿元，则冻结资金总规模估计为2.3万亿元，低于3月份的3万亿，对资金面的冲击有所缓和。其中，4月14日单日冻结资金最多，4月16日资金面压力最大，之后流动性紧张的局面将得到缓解。

　　另外，今年以来，新三板市场呈现异常火热的氛围，相关公、私募资管产品也是层出不穷，尤其是即将开闸的公募基金投资新三板市场，必将从A股市场分流出一部分资金。

　　尽管目前新三板日交易额仅40亿左右，相比A股一天上万亿成交额，新三板的影响甚小，但新三板的壮大速度令人惊叹。根据日成交额的增长速度，3月1日新三板日成交额为2亿元，而到4月7日，已高达50亿元。根据证监会发布的信息显示，2015年新三板市场日均成交金额6.87亿元，为2014年的近13倍。这也意味着，未来当新三板壮大到一定程度，也许会对创业板、中小板及主板市场产生影响。

　　同时，随着新三板竞价交易、分层制度、转板制度等机制的推出，那些极具竞争力的优质挂牌企业将脱颖而出，新三板的流动性将得到重大改善，也会吸引越来越多的资金流入新三板。高风险高成长性的新三板，对小盘股长期而言将会是个潜力挑战品种。