新三板能否成为中国版“纳斯达克”？

　　新三板作为率先实行注册制的版块，有必要吸取A股多年来退市制度建设的经验教训，针对新三板的特点，未雨绸缪探索建立注册制下的多元化退市机制。

　　据全国中小企业股份转让系统统计，截至4月16日，新三板挂牌企业数量已经达到2272家。市场普遍预计，2015年末总挂牌公司数将超过4000家。新三板不但企业数量超越A股近在咫尺，行情也是异常火爆，三板做市指数和成分指数推出后都出现翻番行情。

　　新三板之所以在资本市场喷薄而出，与实际实行的注册制密切相关。新三板注册制将挂牌交易和融资并购分离，摆脱了沪深交易所“融资市”的困境。新三板的系列制度创新，将其比喻为“中国的纳斯达克”并不为过。但是，新三板想要成为真正的中国版“纳斯达克”，在制度建设上还有很长一段路要走。

　　目前最为突出的就是退市制度的筹划。目前，新三板对挂牌公司终止挂牌基本沿用主板市场的退市规定。但是，新三板作为率先实行注册制的版块，有必要吸取A股多年来退市制度建设的经验教训，针对新三板的特点，未雨绸缪探索建立注册制下的多元化退市机制。

　　新三板率先实行注册制，而注册制的核心是信息披露，同时新三板大部分都是成长中的中小企业，风险较高，更应特别重视信息披露实现信息对称。因此新三板退市制度需要对信息披露予以特别重视，对信息披露重大违法、多年不披露财报等公司予以退市处理。新三板去年被退市的ST羊业，就是7年未披露财报，公司经营活动全面停止，被终止挂牌，成为新三板第一家退市公司。

　　此外，新三板更注重成长性，显然不能以单纯财务指标来作为退市标准，还需设立交易类退市指标。在新三板市场分层的基础上，应建立针对不同类别、层级企业的退市标准。市场预计，新三板数量达到5000家，就具备了分层的条件。新三板分层可在目前做市交易、协议转让以及将来推出的竞价交易基础上，内部建立对应的三重市场层级。如果市场分层建立之后，可借鉴纳斯达克的做法，制定针对每个层级企业的多元化退市标准。

　　反观纳斯达克证券交易所，它分为若干子市场，包括全球精选市场、全球市场和小型资本市场。纳斯达克针对每一层级，除制定不同的初始上市条件外，还规定了持续上市要求，多个条件起码应当符合一个最低要求，否则予以摘牌。

　　目前来看，纳斯达克最低层级的小型资本市场，可能对我国新三板更具有借鉴意义。其持续上市标准包括有形净资产不得低于200万美元、市值不得低于3500万美元；而在财务指标上，净收益最近一个会计年度或最近三个会计年度中的两年不得低于50万美元。除此之外，纳斯达克还规定，公众持股量不得低于50万股、市值不得低于100万美元，而且股东人数不得少于300个。

　　事实上，公众熟知的纳斯达克“一美元退市规则”只是美国多元化退市指标的一小部分，但其中也包含了对“僵尸企业”的零容忍态度。为杜绝新三板将来重蹈A股覆辙，批量出现僵而不退的企业，新三板需要及早出台分层制度，制定针对不同层级的财务类、交易类和公司治理类等多元化退市指标。

　　□朱邦凌(财经评论人)