市场利率走低 基准利率待“补跌”

　　在降准释放出万亿量级流动性后，周二例行公开市场逆回购操作暂停，当天央行未开展任何操作，照此趋势，本周公开市场操作延续净回笼是大概率事件。市场人士指出，降准后央行通过公开市场操作适量回笼资金，有助于平滑短期流动性分布，符合以往惯例。短期内，银行体系流动性非常充裕，季节性缴税对资金面难成威胁，预计资金利率将进一步下行，未来逆回购利率和存贷款基准利率继续下调也将顺理成章。

　　短期不差钱 逆回购暂停

　　20日银行法定存款准备金率正式下调后，21日例行的央行公开市场操作成为关注重点，一则央行如何操作存在悬念，二则逆回购利率会否继续下调，对市场利率预期影响也不小。央行最终选择了一种折中的做法——没有开展任何操作，这也是央行逆回购操作自农历春节以来首度暂停。据数据显示，本周公开市场有200亿元逆回购到期，其中21日和23日各有100亿元，由于21日央行无操作，当日实现资金净回笼100亿元。照此趋势，本周公开市场操作延续净回笼是大概率事件。

　　事实上，降准后央行通过公开市场操作回笼资金是通常做法。因降准一次性释放出大量流动性，适量开展公开市场短期回笼操作，可平滑流动性分布，避免货币市场出现大幅波动。今年2月份降准时，由于春节特殊因素，央行公开市场暂时保持了净投放操作，但再往前看，在2012年2月、5月及2011年12月的三次降准后，央行均在公开市场进行了短暂的净回笼操作，且多是通过正回购操作主动回笼货币。

　　市场人士指出，此次降准力度很大，一次性释放资金量约为1.3万亿元，而本周到期逆回购规模本身很小，与降准释放资金量相比微不足道。综合来看，即使央行短暂重启正回购操作也不足为怪，而央行只是暂停逆回购操作，可见央行流动性操作宽松，促使市场利率下行的诚意十足。

　　缴税难成威胁 宽松盛宴重现

　　从货币市场来看，央行在公开市场小额净回笼资金，丝毫没有影响到流动性向好的势头。21日，银行间质押式回购市场上，各期限回购利率继续全面下滑，其中隔夜利率加权值收在2%，单日下跌近18bp；指标7天回购利率加权值收在2.64%，为去年3月17日以来的一年多新低。种种迹象表明，资金面正迅速恢复至去年春节后非常宽松的状态。

　　短期来看，企业缴税导致财政存款增加是4、5月份银行体系流动性面临的主要不利因素。数据显示，去年4、5月份财政存款分别增加了5621亿元、3027亿元，由此将带来约8000亿元的流动性回笼。不过，此次央行实施超常规的降准，释放的资金达到万亿元量级，已能够完全弥补今后两月缴税的流动性缺口，因此预计缴税对资金面难构成威胁，今后一段时间将保持宽松态势。当然，外汇占款收缩以及新股常态化批量发行，对资金面尤其是资金利率下行仍有阻碍，但考虑到经济增长不稳、管理层一再强调降低融资成本，货币政策放松进程难言到头，未来货币市场利率仍有小幅下行空间。

　　值得一提的是，逆回购操作缺席让公开市场利率暂时无法发挥指引作用，但目前货币市场7天回购利率已低于央行逆回购利率约71基点，待央行重启逆回购操作，操作利率下行将顺理成章。市场机构认为，随着货币债券等市场利率走低，二季度存贷款基准利率下行也随时可能发生。