稀缺性有余进攻性不足 转债处境尴尬不失持有价值

　　29日，可转债随正股多数上涨，但整体涨幅仍较正股稍逊一筹。市场人士指出，当前存量转债或面临估值压力，或存在赎回风险，限制了转债跟涨的能力，不过纵向比较，转债整体估值溢价较一季度有所降低，继续杀估值空间不大，且在债券类资产中仍是获取相对回报的有力工具，建议整体以持有为主，并根据转债估值、赎回进度、正股弹性择优操作。

　　随股起舞 涨势略逊

　　A股市场29日继续呈现高位震荡格局，上证综指先抑后扬，全天基本收平，但个股交投活络，中小板、创业板表现突出，个股出现大面积上涨。当日正常交易的14只可转债对应的正股中，即有11只上涨，仅3只下跌。转债方面同样如此，不过转债整体涨幅仍稍逊正股一筹。

　　具体看，29日，齐翔、通鼎、洛钼转债表现突出，涨幅分别达7.06%、6.44%、4.81%，对应三只正股则全部涨停；格力、深燃、歌尔逆势走弱，跌幅分别达2.76%、0.65%、0.30%，对应正股分别为跌3.44%、涨1.10%、涨1.58%；其余品种涨幅有限，如大盘转债民生仅微涨0.06%。整体上看，当日转债平均上涨1.42%，低于2.28%的正股平均涨幅。

　　另据Wind统计，29日可转债市场共计成交32.41亿元，低于前一日的37.09亿元，与去年四季度八九十亿甚至上百亿元的日成交规模相去甚远，凸显出存量规模萎缩对转债市场流动性的影响。

　　持有为主 精选个券

　　年初以来，转债市场跑输正股的情况几成常态。市场人士指出，主要有两方面因素限制转债跟涨正股的能力。

　　一方面，若转债估值过高，等于提前反应正股上涨利好，会限制转债继续跟涨的能力，这在几只次新转债身上表现得比较明显，通鼎、格力、歌尔以及吉视就属于这类转债。截至29日收盘，这4只转债转股溢价率均高于20%，通鼎更高达52%，当天除格力外，均跑输正股。另一方面，强赎条款的存在也限制了转债跟涨的时间和空间，当转债接近或触发强赎条款，意味着期权价值下降或即将消失，价格将面临向赎回价回归的内在需求。不难发现，尽管齐翔转债估值不高，转股溢价率甚至为负，但仍未能跑赢正股，原因就在于该期转债已经触发赎回。

　　而目前转债市场现状是，估值低的普遍已经或接近触发赎回，而未触发赎回或未到赎回期的转债则估值偏高，因此除极个别如洛钼、电气等转债外，转债整体进攻性不及正股。不过，鉴于市场对正股走势预期仍乐观，且转债供需严重失衡，暂无赎回压力的个券估值高有一定合理性，在不过分追高的情况下，仍有持有价值，而低估值转债在注意赎回时点的情况下，也可继续持有，分享正股上涨收益。退一步看，目前纯债市场囿于供给，陷入震荡，转债机会成本仍低，且在债券类资产中仍是获取相对回报的有力工具。

　　需特别指出的是，对于接近赎回登记日的转债，则需注意价格下行风险和条款风险。例如，深燃转债4月30日为赎回登记日，自5月4日起该转债将停止交易和转股，目前仍持有转债的投资者应在最后交易日及时转股，以避免造成损失。29日，深燃转债全价收报142.52元，含税赎回价则为105元，相差甚远，且目前深燃转股溢价率为负，只要正股不出现大幅下跌，转股代价很低。