耶伦谈股论市：萝卜加大棒

　　谁都在谈论股市，但美联储主席往往选择沉默。而一旦发声，投资者都必须凝息静听。人们可能不会忘记，1996年12月，时任美联储主席格林斯潘讲话，将借助IT热潮不断走高的美国股市上涨称为“没有根据的热狂”。几年之后，互联网泡沫破灭，人们后悔不听格林斯潘当时的警告。现在，美联储主席耶伦也开始“谈股论市”了。这位女强人在说些什么呢？

　　萝卜加大棒

　　耶伦6日表示，在低利率环境下，监管者确实需要对金融稳定风险加以防范。她说，目前股票市场估值已处于相当高的水平，一些投资者盲目追求高风险资产以获得高回报，这些都是金融市场的潜在危险因素。

　　《日本经济新闻》评论称，耶伦在去年7月曾表示，“社交媒体和生物相关企业的估值已经过高”，表达了一部分行业被高估这一看法。有观点认为，此次希望通过采用更加明确的表述对投资者的过度投资行为敲响警钟，从而为未来的加息铺平道路。

　　自从2009年初以来，美股已经持续火爆了六年。直到今年初以来，伴随着QE的退出和美联储加息渐渐走近，美股涨势趋于缓和。

　　但根据美联储官方网站消息，耶伦在演讲中又同时表示，尽管低利率环境容易导致金融冒险活动增加，但目前美国金融稳定风险仍处于温和水平，没有明显提升。

　　金融危机以来，美联储将基准利率逐渐下调至近乎于零利率的低位。由于通胀形势的低迷不振和长期实施量化宽松计划的累计影响，长期利率一直处于低位。

　　耶伦此番表态不可谓不明确，但萝卜大棒两手不忘，令市场不知所从。当日美国三大股指仅仅出现象征性的温和下跌。

　　截至当天收盘，道·琼斯指数比前一交易日下跌0.48%，标普指数下跌0.45%，纳斯达克指数下跌0.4%。

　　暗示延缓加息

　　耶伦强调，目前长期利率过低，一旦美联储开始加息，将导致期限溢价快速攀升，威胁金融市场稳定。这一表态似乎意味着美联储可能顾忌加息对市场的负面影响过大，延缓加息步伐。

　　期限溢价指的是由于长期债券持有期限长于短期债券，受利率调整和通胀等因素影响而风险更高，对等的就必须有较高利息以补偿风险。

　　目前，包括美国在内的主要发达国家政府都或多或少在财政上存在结构性缺陷。但由于宽松政策背景下期限溢价较低，政府融资成本较低，从而给财政重建预留了更多时间。

　　耶伦还提到，2013年全球金融市场出现的“削减恐慌”已暴露出此类风险。

　　当年夏季，时任美联储主席的伯南克暗示将在年底削减购债计划，当时债券收益率突然飙升，美股受到重挫，大宗商品价格全面受挫，新兴市场出现金融危机以来最大规模的资本外流。

　　市场不知所从

　　耶伦做出这一表态之前的数日，美国商务部公布的一季度经济数据异常惨淡。开年3个月经济产出同比仅上涨0.2%。一般认为，美国经济即使在今年能够复制去年的复苏节奏(开年惨淡、稍后强劲)，但美联储将释放更多宽松信号以支撑经济，9月以后加息成为大概率事件。

　　CNBC 6日报道称，基金经理尼尔·亨尼斯称，市场并未过热，只是角度不同罢了。股市的确比六年前要贵了很多，但目前18倍的市盈率和16倍的未来收益并未达到泡沫的程度。

　　富国证券分析师吉娜·亚当斯表示同意耶伦的观点。“目前股市估值远高于长期平均水平，但是也得取决于你从哪个角度看这个问题。在我看来，没必要担心估值的问题，因为相比于债券，股票仍然是相对便宜的。”

　　亚当斯认为，油价、利率和汇率三大因素都在支撑股市。油价在近期不断攀升，长期利率仍然较低，美元汇率从3月开始停止上涨，都是美股的利好因素。要是长期利率突然上涨、通胀预期快速上升的时候，市场才应该担忧。但现在还没到那个时候。

　　北京商报记者 韩哲 赵毅波