注册制下投行项目选择将更加市场化

　　证券时报记者 梁雪

　　在日前证券时报举办的“2015中国投行·创投跨界融合高峰论坛”上，国泰君安证券副总裁刘欣表示，即将推出的注册制将给资本市场带来重大影响，将成为产业结构升级、战略新兴发展的助推器，也将对资本市场整套制度和运作进行重建。

　　注册制的推出是资本市场重头戏，市场各方对注册制都给予高度关注。刘欣称，注册制将引发市场的三方面变化：

　　首先，注册制推行之后，投行的项目选择将更加市场化。将以信息披露为核心，注重材料的真实性、准确性、完整性，以及合规性。原有的首次公开发行（IPO）筛选理念将发生变化，观察视角和遴选标准也将随之发生变化，从注重企业盈利能力转为重视企业成长能力和行业领先性。

　　其次，核准制时的投行充当着律师和会计师的职责，今后投行将转变为对行业的深入理解和研究。注册制推出以后，A股市场的结构将更加丰富。以成长为导向，选择标准更加市场化，可以让不同行业特征、营收规模、商业模式的企业有机会丰富A股市场。

　　第三，投行的收入结构也将发生根本变化。注册制推行后，投行的通道收入结构将向综合服务收入结构转变。未来，随着注册制的改变，产品承销收入、财务顾问收入、产品设计、交易收入，以及并购平台管理、结构化产品、资产对接等业务占收入的比重将越来越大。

　　在注册制实施的背景下，投行的行业环境将发生深刻变化，投行的业务活动将越来越向深层次发展，服务手段和工具也越趋综合化。一些创新型服务，特别是以资金、资本为核心资源的资本中介服务已越来越多地体现在投行业务活动中。未来的投行将不仅局限于通道提供者的角色，而将向综合的产品服务商角色转型。

　　对此，刘欣表示，适应投行新形势，投行需做以下三个方面的转型：

　　首先，通道服务模式下投行是关系型、通道型、财务型、法律型、专家型，未来注册制推行后，将转向行业专家型、价值发现型以及交易匹配型。核准制时，投行的重心是做材料，把会计问题、财务问题做审核，同时做律师的工作，未来注册制下的投行将归位尽责。

　　第二，注册制下，投行需着力培养从业者的股票定价和销售能力。这就涉及提高投行从业者理解行业和估值定价能力，包括销售人员对二级市场也需具备敏感能力。未来注册制以后，销售人员培养、新定价能力和行业认知能力的培养显得更加关键。

　　第三，实现向主动资源配置的转变，完善投行价值链，这是未来投行业的重要业务方向。比如，在并购重组业务活动中，投行可基于对并购整合和协同效应的认同、基于对并购方和并购标的所处行业的深度理解，发现并购价值，并通过并购基金、股权投资基金以及其他交易结构产品的安排，或是提供并购融资的方式，开展以并购基金为平台的资本中介业务，使投行的业务活动延伸至更具价值创造的投资和资金配置环节，从而使投行业务链条得到完善。