并购投资要抓住国家战略调整大机会

　　本版制图：翟超

　　证券时报记者 桂衍民

　　在由证券时报主办的“2015中国投行·创投跨界融合高峰论坛”上，西南证券并购业务部总经理李阳表示，做并购及并购投资首先要讲政治经济学，也就是并购和投资应该符合国家大势，今年及以后一段时间应抓住国家政策方针的“黄金三角”——互联网+、一带一路和国企混改三大主题。

　　李阳称，根据他从事并购业务近20年经验和对国内外并购案例的分析，每次并购机会都伴随国家战略调整到来。

　　具体到今年及以后一段时间，李阳表示，并购及并购投资应抓住国家政策方针的黄金三角——“互联网+”、“一带一路”和国企混改三大主题。“互联网+”将引领新经济、鼓励创业创新、改变商业模式、改变产业组织；“一带一路”将改变传统产业衰败预期，托底传统产业，并带来新型基建投资；国企混改将引发国有资产价值重估、推动产业重构。

　　“以国企混改为例，在未来的一段时间里，我们会看到很多国资体系开始整合自己旗下的资产或上市公司资源，或置换，或注入。”李阳说，不同于2006年、2007年那波单纯以证券化为目的的整体上市，此轮混合所有制背景下的资产整合将开始考虑股权结构的多元化。引入对产业有提升的战略投资者，考虑管理层的利益绑定，将给很多投资者带来机会。

　　“成熟资本市场中，企业上市后主要依靠并购配置资源，目前在中国资本市场还主要体现为上市公司对非上市公司的并购。随着证券化率的进一步提高，未来还会出现更多的上市公司之间的换股合并。”李阳称，并购具备价值发现功能，尤其是产业并购、跨境并购等。

　　李阳说，上市公司通过并购实现结构调整、产业升级，是促进经济发展方式转变、实现经济可持续发展的重要途径，代表着资本市场未来发展方向，行业上下游的产业并购，将会逐渐成为资本市场的主流交易。

　　李阳表示，企业的并购过程都较为复杂，往往涉及多方利益，锁定期、对赌责任、监管部门的审核等，谈判往往贯彻整个并购过程。但并购失败的原因总结起来有两类：中途夭折和审核未通过。

　　去年以来，在资本驱动下催生了一波跨界并购的热潮。李阳说，尽管有较严格的对赌条件，但由于并购方与被并购方所属行业不同，缺乏专业的技术人才与管理人才，对于被并购方的行业理解程度可能有限，往往容易使得并购后的整合效应达不到预期效果。

　　今年以来，已有数十家上市公司发布并购重组相关资产业绩未达此前承诺触发补偿机制的公告。但在A股并购中，资产出售方一般期望以一个较高的溢价退出标的资产，与高溢价对应的往往是较高的承诺业绩。然而，标的资产未来的盈利能力却往往具有不确定性。

　　李阳警示参与并购的投资者，不论是基于行业整合的产业并购，还是业务转型的跨界并购，都要小心并购后“消化不良”。也许并购行为发生后，公司股票短期内会上涨，但并购者与被并购者业务真正融合、协同，转入良性运作和循环，并非易事。